财经车a股反弹为什么要关注改革进度？上证指数的连续上涨，无疑给绝望的中国股市带来了些许安慰。但与2009年9月、2010年7月、2012年12月开始的前三次短期反弹相比，这波行情有什么不同？能逃脱“早逝”的命运吗？发展中国金融和资本市场的历史本来就不长。无论从投资者教育、宏观调控、市场开放等方面，都没有形成一个真正科学、有效、可持续发展的市场。投资者面对各个市场的思路和选择基本一致，宏观调控的方式和依据没有太大变化，资本等要素市场开放依然缓慢，令人担忧。单从这几个方面来看，这一轮反弹注定是“英年早逝”。但需要非常警惕，注意这轮反弹有其特殊性。对我刚才提到的金融危机以来a股市场的三轮大反弹的研究分析，其实与每一次货币宽松和通胀预期上升都是密切相关的，与信贷投放的速度和总量的走势基本一致。这说明a股市场前三轮的反弹，既不是因为改革红利，也不是经济基本面的完全改善，而只是流动性阶段过剩的产物。此轮反弹的背景并非市场最近所说的“微刺激、大宽松”。其实从货币增长的角度来看，是不能和以前的时代相比的。更重要的是，我们忽略了一个基本事实：社会融资成本其实在上升，民间金融很活跃，利率很高。仅银行等理财产品平均收益就超过4%，全社会融资成本至少在5%以上，但CPI指数并不高。也就是说，市场缺钱。在这种情况下，资金持续流入股市的逻辑就说不通了。此外，人民币的贬值也是史无前例的。半年来，人民币对美元汇率贬值超过2%，几乎吞噬了去年的涨幅。无论其目的是打击套利、打击热钱还是刺激出口，这种贬值都会在一定程度上抑制资金流入。今年6月，央行新增外汇占款减少867.63亿元，为2013年6月以来首次负增长，也是2005年汇改以来第二大降幅。此外，欧美股市继续上涨。说全球基金仍然强烈看好中国市场有点牵强。第三，经济增速放缓，房地产市场预期改变，这在a股前三轮反弹中从未有过。7月份，100个城市住宅均价环比下降0.81%，连续第三个月下降。虽然各大银行的房地产信贷由于基数较大仍在增长，但占比全面下降。经济增速放缓，房价下跌，被很多专业人士认为是中国经济进入调整期甚至衰退期的标志。但实际上，就在增速放缓、房价开始调整的同时，中国经济结构调整的动力开始加强，制造业指数明显上升，消费者信心指数保持在较高水平。股市不仅波澜壮阔，而且呈现出目前罕见的一波上涨行情。很难从通常的基本面因素中找到支撑a股反弹的基本面依据。如果我们硬要把这次反弹归结为阶段性炒作或触底反弹，或者普遍认为是政策利好，投资者可能会失去了解真相的机会。在我看来，改革红利不仅仅是拯救和转变中国的经济发展模式，更是为资本市场注入了真正的新鲜血液。简政放权是一个看似“官方”的字眼，其实作用非常明显。中国经济需要快速适应全球模式，注册制不仅要出现在股票市场，还要广泛应用于各个领域。从审批制到登记制、备案制，是政府职能转变最基础的环节。注册制的真正意义
当创业者、投资人、企业家、普通人想做一件事的时候，不再需要关注“批准人”的态度和脸色，只需要根据条件“注册”或“备案”就可以做了。他们想的不再是如何贿赂官员，而是如何把事情做得最好。就股市改革而言，注册制、退市机制、事中事后监管等。都是未来会发挥作用的系统。很多人对这种改革嗤之以鼻，也许是因为对改革期望过高，信心受损，走向了另一个极端。我想告诉投资人的是，生活还在继续。忧当前，信未来，是对改革红利最好的期待。悲观不是解决问题的前提，而是动力。对于那些已经成为股市主力的基金、QFII、社保、证券公司、保险等资金，以及很多仍然没有离开股市的普通投资者来说，他们早已离不开股市，不会像更多的投资者那样满腹牢骚，因为只有触碰改革，把希望寄托在改革上，才能改变他们的“命运”。仅仅从证监会层面改革是远远不够的。股市是一个涉及面广、流动性强、情绪表现明显、对金融和货币市场非常敏感的领域。汇率、资金、利率、土地等市场的改革，直接关系到投资者的稳定预期。中国经济和资本市场宏观调控的随意性和短暂性，最根本的原因是没有一个足够市场化的“价格”和科学的“数据”作为研究和制定政策的常态指标，导致市场长期信心不稳定，突发因素多，政策只能高频跟进，必然导致恶性循环。目前更多的研究者并不能真正了解真实利率。国内影子银行和国外人民币市场创造了第二个“货币价格”市场，导致基于监管的价格基本失效。也就是说，货币价格实际上是“上涨”的，但政策制定者往往基于“价格下跌”来制定政策，或者相反，要么导致货币市场“产能过剩”，要么导致“供不应求”，难以达到均衡状态。这是中国宏观调控市场面临的最直接挑战。由于地价被政府垄断，根本无法形成充分竞争，其价格已经到了畸形发展的程度；制造业、服务业等整个实体产业的成本被土地市场推高，企业活力堪忧。中国成本优势下降，竞争力大幅下降。但是，我们往往把这个问题归结于人力成本的上涨。这就相当于说为什么美国会出现金融危机，因为美国人的收入太高了。令人担忧的是，地方政府仍然与土地财政关系密切，导致大量社会资本不得不继续围绕土地市场运作，甚至达到地方官媒头条诱导民众买房投资的地步。中期、长期、短期资金都围绕土地市场。股市能不惨淡吗？比如，土地已经供不应求，但是土地价格并没有下降，给市场的感觉还是很稀缺。如果土地市场不能形成充分竞争，其价格的扭曲会误导社会资源的流动，不仅会影响股票市场等企业直接融资市场，还会继续抬高社会融资成本。根据央行统计，目前房地产贷款余额占全部贷款的20.8%，房地产贷款增速超过全部贷款增速5.2个百分点。其实这个统计是对银行表内业务非常保守的统计，“真实”的数据远高于此。另外，科学的“数据”对宏观调控有很大的前瞻性指导作用，本届政府似乎也重视了这一点。在各种数据的科学性和可靠性方面，正在加大改革力度。中国国务院总理李克强30日主持召开国务院常务会议，宣布统计部门将依法适时发布大城市失业率数据。会议
不仅仅是失业率，还有贸易、房地产、消费、物价、工业等诸多领域的数据。中国还需要更全面的统计和发布制度改革，这是宏观调控市场能否取信于民的基础。美联储从不因为舆论压力而改变政策，也不回应“阴谋论”。美联储的自信来源于其独立性、专业性、有效性和可信度，其每一项监管政策的基础都非常清晰。美联储的综合考虑、数据模型和宏观研究往往让市场难以辩驳。例如，美联储推出的操作twist和债券购买计划使整个长期利率市场走低，美国金融机构、企业和政府的融资成本保持低位，股市获得稳定的长期资本流入，实体经济活力持续不减，通胀数据保持在目标范围内。尽管美联储在国际市场上饱受质疑和批评，但在美元仍是世界货币的时代，它确实过于关注美国的自身利益。然而，对于美国市场来说，美联储的作用是不可忽视的，它的可信度很高。美联储之所以有如此强的控制力，根本原因是美国有非常有效的市场价格和非常科学、全面、及时的经济数据。如果各种产品、资源、资本、土地等的定价市场没有充分竞争。价格将不断被误导，数据统计将出现原始错误，政府的宏观调控将永远不会准确，有效和赢得市场的信任。长期来看，真正的投资者不会因为一时的货币刺激或追逐羊群效应而依恋这样的市场。“优质”资金往往会持续流向那些市场机制稳定的经济体。本届政府的改革愿望和诚意是对整个市场信心的提振。如果这种提振能够持续，中国资本市场的各种趋势性疲劳可能会得到扭转。当前a股市场的反弹，既不是所谓货币宽松的结果，也不是经济复苏的表现，而是更多的专业投资者以某种方式看到了改革的曙光，而这种改革所引导的预期是稳定的。换句话说，稳健的改革有望让更多资金建立信心，压低人们对短期高收益模式的渴望，从而追求长期投资，愿意进入股市与企业共同成长，获得回报。验证我的判断并不难。我认为a股市场的这一轮反弹是从新一届政府上台后各项改革红利的爆发开始的。如果未来汇率、利率、资金、土地等市场的改革因各种借口而停滞不前，要素市场的价格就会继续扭曲，简政放权就会搁浅；证监会被这一轮反弹蒙蔽了双眼，降低了注册制、退市、分红、事后监管、沪港通等一系列具体改革的速度，甚至开始停滞或倒退。我可以肯定的说，这次a股反弹最多持续四个月，涨幅不超过30%，而且会以更惨烈的方式结束。相反，中国股市的投资回报期即将到来，牛市必将开始。
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