财经车在对中国和中国上市科技股走势的研究中，我们把成长股分为两类，一类是信息技术进步驱动的科技成长股，一类是消费升级驱动的消费成长股。科技股的诞生，来自于以计算机为主导的技术创新。我们认为市盈率不是判断成长股空间的指标，但要关注其未来空间，即产品的市场渗透率及其走势。美国的科技股定律是：科技产品渗透率从10%发展到50%的阶段是参与阶段；每只成长股只有一个明显且持续的快速增长阶段；当科技公司的盈利拐点出现时，高股价也就不远了。科技成长股见顶后很难超越。当产品的社会渗透率快速提高时，产品价格必然下降，利润增长的拐点出现，股价上涨的驱动因素消失。根据产业经济学的市场结构分析，这个渗透率在30%-40%之间。只有领先的公司才能保持高市值。中国的科技股也是在2000年互联网泡沫破灭后悄然萌芽发展的。目前，信息技术产业已经成为中国新经济增长的重要引擎。预计到2020年，传媒产业总产值占GDP比重将超过5%，成为战略性支柱产业。从2000年至今近15年，中国的科技股回报率是多少？我们抽取了所有的信息技术公司，共145只股票，分成三个时间段，研究每个时间段涨幅最高的十只股票的特征。我们会发现中国科技股的走势有三个特点：一是科技股的涨幅从最初的计算机应用逐渐向互联网和传媒转变；第二，前十大科技公司在这三个时期的重复率极低，30只股票中仅有2对重合，这意味着中国科技股的涨幅只能维持一定时期，而不能持续上涨；第三，科技股在一段时间内的涨幅为其长期上涨奠定了基础，说明公司股价在成长期后并没有继续大幅上涨。为了更好的了解我国科技股的走势与指数的关系，我们选择四个时间段涨幅最高的公司作为研究对象。财务数据增长是股价上涨的催化剂。财务数据的变化与股价的走势大致一致，所以财务数据只是支撑股价上涨的催化剂。此外，我们还可以看到财务数据影响股价走势的三个特点：一是中科公司业绩变化趋势过于剧烈；第二，中国的科技类公司往往具有股价先于业绩上涨的特点；第三，中国科技公司的财务增长率也呈现出高位回落的趋势；第四，部分股价涨幅较高的公司业绩并不可观。如上所述，我们发现股价爆炸前美国科技股的市值不超过100亿美元。无独有偶，中国的科技公司在疫情爆发前也遇到了这个规律。我们选取的四家高成长科技公司，股价爆发前市值不超过100亿人民币。这意味着小型公司更受成长型股票投资者的欢迎。中国的科技股基本遵循美股的市销率原则。我们发现在美国科技股的买卖时机可以用市销比定律来判断，而在中国则不能。首先主要表现在两个特点：一是我国科技股的市销率普遍较高。根据板块对比，我们发现信息技术和传媒公司的平均销售比率高于市场整体水平，并保持在1~5的范围内。第二，增长率高的公司市场销售比较高，往往在4以上。第三，市销率只有b
因此，市销率越低，公司当前的投资价值就越大。换句话说，中国科技股的市销率之所以这么高，是因为市盈率太大，收益太小。所以严格来说，中国科技股的风险大于美国。但也不乏好的投资机会和投资标的。比如，当增长率较高的四家公司的市销率跌破4时，其股价就有大幅上涨的机会。当然前提是他们的利润足够有体量和支撑。为什么中国的科技股在轻松走跌之后就涨不起来了？中国的经济发展道路和模式与东亚国家非常相似，日本的经验对中国更有借鉴意义。因此，我们认为中国的科技成长股应该具有以下特征：1)处于萌芽阶段的企业营收和现金流都不理想；2)进入产品开发期，公司业绩会爆发，但业绩也会有较大变化；3)由于是技术跟随型公司，产品壁垒不高，受系统性风险影响较大。通过对安捷科技和赖宝高科两家苹果供应商不同走势的案例分析，我们可以看到，中国的科技股有其自身的原因：一是科技股没有传承，除非行业龙头公司及其追随者的股价在经历快速上涨后，必然快速下跌。作为科技的跟随者，中国科技股涨跌是普遍规律。第二，中科公司的市销率太高，风险太高。一旦系统性风险上升，就会出现恐慌性下跌。再次，中科公司的核心技术没有很好的把控，容易受到海外订单的影响，进而造成股价一定的不确定性。我们在研究中发现，成长股反弹9个月，进入分化的时间窗口。历次底部反弹的规律大致如下：第一个月没有风格规律；看看跑赢大盘50%以上的6个月成长股；到第九个月，成长股超额收益不再扩大，成长股内部出现明显分化。事实也证明，我们的研究结果是非常正确的！2013年9月开盘，上涨6个月后，第7个月出现背离，第9个月之后背离明显。至此，成长股进入整体低迷。在系统性风险高企的背景下，成长股还有反弹的机会吗？我们认为，目前的成长股虽然没有类似2013年的波澜壮阔的行情，但经过一段时间的回调后，仍会反弹，从而构成一个完整的成长股市场。看，反弹是乐观的看法，但反弹之后，成长股将迎来漫长的低迷期。低迷结束后，在半年到一年的时间间隔内，反弹幅度最大。我们认为改革没有牛市，改革对传统行业的整顿必然抑制周期性股价的上涨；相反，由行业景气度上升带动的成长股，在系统性风险缓解后会率先突破。基于以上对成长股走势的逻辑研究，我们认为有三种选股思路：一是新产品的市场成长空间必须足够大，才不会死在发展期；同时，产品的市场渗透率必须低于35%。只有在此期间，利润才能保持高增长趋势。此后，产品利润的增长速度将会放缓。除非是龙头，否则盈利和估值都会有风险。第二，科技公司的市值在股价爆炸之前不要太大。100亿元是一个安全的极限。市值300亿以后，要仔细研究市场空间。同时，销比应低于4的安全边界线。第三，科技股没有传承，股价爆炸的公司一定要谨慎！我们认为有三大科技方向将引领未来20年的经济趋势：以特斯拉为代表的电动智能汽车；智能生产报告
但是这个事件还没来。还是那句话：移动互联网泡沫还不够大，创业板泡沫还没有达到顶峰。进一步展望三大技术方向：电动智能汽车、3D打印和机器人、移动互联网和智能设备。回顾历史，泡沫下半场的上涨是鸡犬升天的过程，下跌是恐慌、泥沙俱下的过程，核心龙头公司和有投机概念的公司都有涨有跌。下跌之后，真正成长起来的核心龙头公司可以重新崛起，甚至创出新高，但边缘公司和概念公司将很难回到过去的高点。我们认为GEM也不例外。在登顶的过程中，方向正确更重要，泡沫破灭后选股更重要。
