专注于分享
分享好资源

亚洲最大对冲基金和第二大私募基金基地(卡拉曼棒的作用)

对冲基金巨头Seth Karaman的投资法则是美国对冲基金Baupost Group的老板。在30年里,他把最初的家庭基金从2700万美元变成了250亿美元。Baupost自1982年成立以来只出现过两次年度亏损,该基金在整个生命周期的收益可以跻身历史上最成功对冲基金的前五名。但你可能不认识他。西卡拉曼异常低调,说话轻声细语,很少在行业聚会上发言。他甚至将公司总部设在远离华尔街的波士顿。但既然能做到19%的年化收益率,卡拉曼就是业内顶尖高手。卡拉曼出生在巴尔的摩的一个犹太家庭。按我们的话说,他是书香门第,父亲是约翰?霍普金斯大学经济学教授,母亲是教英语的中学老师。可能是因为这个吧。卡拉曼的教育背景非常优秀。他本科就读于康奈尔大学,商学院就读于哈佛大学。因为卡拉曼很少接受采访,所以他的采访和公开声明相当珍贵。以下是2010年华尔街著名记者杰森?茨威格对卡拉曼的采访可能会让我们领略到新一代价值投资者的“安全边际”意味着什么。J=杰森茨威格S=塞思卡拉曼J:你是如何遵循格雷厄姆和多德的价值投资法的?有哪些做法偏离了最正统的价值投资?s:宝邮一直在进行价值投资,但这不仅体现在投资方法上,也影响着我们如何看待投资。格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成了一种思维模式。市场的波动不仅不对我们构成威胁,反而对我们有利。我们只是想从中找到便宜货。在精力有限的情况下,我们更容易说服自己买便宜的品种,而不是估值过高的品种。但是,我们现在对投资的原始价值有一些偏差。毕竟现在的很多投资工具在当时都是不存在的。我们发现很多投资机会都隐藏在非常“惊险”或“奇怪”的地方,比如财务困境、诉讼。这是我们现在关注的焦点,估计也超出了格雷厄姆和多德当时的想象。在他们那个年代,商业竞争远没有今天这么激烈,也没有那么多“专家”整天分析各种商业模式。现在的公司和投资者都在拼命追求业绩最大化,“以极低的价格买入,等待它回归中位数”的概率比过去小了很多。另外,在过去,我们不必怀疑今天看到的一切,尤其是各种财务报表。现在我们总要问为什么,探究背后的“故事”。简而言之,格雷厄姆只能给我们提供一个模板,而不是具体的路线图。记者:你从你的前任老板迈克尔普里斯和马克斯海涅那里学到了什么?迈克尔普里斯教我不断挖掘信息和价值。记得有一次发现一只很便宜的煤炭股,于是他画了一张公司股权的详细图,把从上到下的关系都摸清了,从而找到了很多相关的上市公司。正是这种坚持不懈、坚定不移的方法,让我们更彻底地挖掘每一个投资机会。马克斯海涅教我待人接物。他对每个人都很友好,无论是刚入职的年轻研究员,还是前台的接待员。他总是对别人微笑,好像每个人在他眼里都很重要。J:1932年J:格雷厄姆说“股票便宜的时候,有勇气的人没钱,有钱的人没勇气”。在危机最严重的时候,你是如何鼓起勇气大举收购的?斯:我说这不难。你相信吗?投资者首先要明白,证券不是一张纸的买卖,更不是每天财经媒体的红绿绿数字。这是公司股权的一部分。如果担心会从60跌到50或者40,自然不会继续买。如果你知道这些股权是有保障的,未来会回到80甚至100以上,那么越跌越有吸引力。

当然,你需要考虑这些证券的价格和客户带来的赎回压力,但只要你确定自己的分析不是暂时乐观,经得起各种经济环境的压力考验,暂时的下跌不会让你恐慌。我觉得不是勇气,是骄傲。因为你每一次投资,都是在宣告“我比市场上任何人都懂,所以我的买卖时间可以也应该和别人刚好相反”。当然,我们也是卑微的。事情总是会变的,总会有比我们更聪明的对手。这就是为什么我们做好了准备,总是显得保守。我们会完全按照纪律买入,达到合理估值后也会卖出。只有避免乘坐电梯和短期灾难,我们才能继续这样做。j:你现在最担心的是什么?s:我一直觉得我们的投资过程很顺利,但是最近我不得不担心“美元会不会不值钱”?如果我们可以无限制地印钞票,那么每次金融体系出问题,政府都会干预吗?除非大幅贬值,否则这么多美元哪来?我相信大多数人都明白,世界上没有免费的午餐,但我们总是被谎言包围。通货膨胀率没有低到零,我们看到的所有数据都是在为政治诉求铺路。我希望人们有一天会意识到,他们不能仅仅依靠政府发“红包”和减税,但我不确定这场危机是否足以引起人们思考做出一些改变。恐怕我们还没有得到应有的教训。小时候经常听长辈讲“抑郁思维”。经济萧条虽然不好,但可以让人远离投机,避免过度借贷,努力工作,承担不必要的风险。然而,在金融危机之后,我们的思维方式不是萧条思维,而是“会有非常糟糕的几周”思维,这不足以让我们避免未来的泡沫,也不足以保证我们能够迎接可持续的强劲复苏。j:基金如何避免群体思维?我们都有一定的倾向或偏见。比如,我们对经济和市场持悲观态度,但投资者或机构首先要对一件事做出选择:是否在牛市中大赚一笔,然后时不时在某些年份亏损;还是保证在暴跌时不会巨亏,但在牛市时不会太贪心?Baupost显然选择了后者。j:未来十年最有前景的资产类别是什么?s:这要看哪种资产最被市场唾弃。j:你们的平均持有期是多久?s:除了套利一定是短期行为,基本上我们买的所有债券都是基于持有到到期的想法。对于股票来说,应该是永远。但是,如果三年内到期的债券在一年内达到我们的目标,我们也会卖出,因为吸引力降低了。投资价格是最关键的决定因素。在合适的价格下,任何目标都可以买卖或持有。j:面对可能出现的意外通货膨胀和美元贬值,你们如何保护客户的资产?s:我们不仅关注投资的内在价值,也尽量避免危机中净值暴跌30% ~ 40%造成的“瘫痪”。所以这个时候要考虑很多因素。比如分析美元仍然是世界储备货币,黄金继续飙升,维持目前水平甚至下跌的情况,等等。这些情景分析不是科学,是艺术J:请推荐几本书。s:其实我觉得格雷厄姆的《聪明的投资者》比《证券分析》更好理解。当然第六版更新了更多评论。