财经车沃伦格雷厄姆的真相调查：疯狂时代1。沃伦格雷厄姆是沃伦巴菲特的老师，美国人对格雷厄姆评价很高，比如“价值投资鼻祖”、“价值投资之父”。2006年美国《纽约时报》排名全球10大基金经理，格雷厄姆和大卫多德排名第四。055-79000也成为价值投资崇拜者的经典学说，畅销70多年。如今，活跃在华尔街的数十位投资大师都自称是格雷厄姆的追随者，因此格雷厄姆也被视为“华尔街教父”。格雷厄姆于1994年5月8日出生于伦敦。他9岁丧父，家里的陶瓷生意随即破产。他的母亲唐娜到处打零工来养家。格雷厄姆13岁时，母亲唐娜突然突发奇想，她把家里所有的钱都拿去炒股了。来自破产家庭的失业女性带着自己微薄的财力去了股市，说明股市肯定快完蛋了。不幸的是，唐娜一进入股市，股市指数就下跌了49%。唐娜在美国钢铁公司的股票上损失了所有的钱，负债累累。许多年后，格雷厄姆创立了“价值投资”理论，与其说是为了赚钱，不如说是为了尽可能少赔钱。这大概是他童年股市经历的阴影吧。年轻时，格雷厄姆以优异的成绩考入美国著名大学哥伦比亚大学。毕业后，格雷厄姆来到华尔街的一家公司，担任信息员。他的工作是在黑板上粘贴债券和股票的价格，他的周薪是12美元，这是纽约证券交易所的最低职位。1923年，格雷厄姆离开公司，成立了一个基金，相当于现在的私募股权基金，资金50万美元。到1929年，格雷厄姆的联合账户有250万美元。股市的疯狂时期让他成功了。以格雷厄姆的格兰奇基金为例，它已经运作了一年半，基金的投资回报率高达100%以上！同期，股市的平均股价也上涨了至少79%。这是时代造就的英雄，就像2005年到2007年，神州大地到处都是赚得盆满钵满的股神。2007年一期《证券分析》的封面上，醒目地写着“人人都是股神”的大标题。1929年格雷厄姆如日中天的时候，美国股市已经到了疯狂的程度。股市火爆的时候：“一个疯狂的乘客愤怒地指责每节地铁车厢都没有安装电传打字机。”“在波士顿的一家工厂，所有车间都安装了大黑板，一名员工每隔一小时就用粉笔写下交易所的最新行情。”“在得克萨斯州的一个牧场上，牛仔们通过打开广播喇叭，分分钟了解市场情况。牧场和谷仓都安装了扩音器。”在1914年至1929年美国股市的投资狂潮中，整个美国都被股市所振奋。美国到处都是经济繁荣。股市经历了10多年的牛市后，居民热衷于谈论和参与股票交易活动，人们沉浸在乐观的投资氛围中。有意思的是，谁都知道繁荣之后必然是萧条，但每个人都异常乐观：通用汽车的总裁激动地说：“每个人都会富裕，我们每个人都是股东。”财政部长向美国人民保证：“这种繁荣景象将继续下去。”美国总统胡佛雄心勃勃地说，“我们正处于向贫困开战取得决定性胜利的前夕，贫民窟即将从美国消失！”最妙的是，1929年10月22日，最著名的经济学家、耶鲁大学经济学教授埃尔文费雪在头条《三联周刊》中承诺：“我认为股价还是很低的。”两天后，世纪股灾袭击了美国。二、被逼得走投无路的大师1929年10月24日，人类历史上最严重的股灾来临了，这一天被称为历史上的“黑色星期四”。纽交所1000多名会员全部到场，这在平时是史无前例的。上午11点，股市陷入疯狂局面，人们争相抛售。到11点半，股市暴跌。
从1929年9月到1932年大萧条底部，道琼斯工业平均指数缩水约90%！在这次股灾中，许多富裕的美国家庭一夜之间变得一贫如洗，成千上万的人跳楼了！通常指向股市的经济学家和其他名人也不能幸免。欧文费希尔是当时世界上最好的数量经济学家，耶鲁大学教授。年轻的费希尔在瑞士旅行时，跳进了山谷中瀑布下的一滩水，对如何定义“财富、资本、利息和收入的关系”有了顿悟。后来，他开创了自己的学派，成为一代经济学家。20世纪20年代，费希尔通过发行卡片指数系统成为百万富翁。到1929年，费舍尔的股票高达1000万美元！这1000万还包括我老婆，姐姐，亲戚的积蓄。费希尔在1929年的股市崩盘中血本无归，他还欠了很多债。好在耶鲁大学很聪明。耶鲁大学买下欧文费舍尔的房子，转租给他，防止债主来讨债时把教授赶出去。1930年初，没有损失多少钱的格雷厄姆去佛罗里达会见一位商人。老人93岁了，一辈子做生意。老人告诉格雷厄姆，不要在这里浪费你所有的时间。你应该坐火车回纽约卖掉所有股票，还清债务，做你该做的事。不幸的是，格雷厄姆过于自信，错过了最后一次逃命的机会。1930年亏损20%后，格雷厄姆认为股市一切正常，急于周转资金，于是借钱抄底股市。然后，用格雷厄姆的话来说，“所谓的底部被一次又一次地打破了。那场大危机的唯一特征就是坏消息一个接一个，而且越来越糟。”1932年，联合账户下降了70%之多，格雷厄姆实际上已经破产。根据他的回忆录，1930年是联合账户最糟糕的财政年度，亏损了50%。5年，没有从联名账户中获得任何收入，靠教书、写作、审计为生。Hejzl的婚姻有问题。1931年，共同账户又损失了16%。1932年，联名账户又亏了3%。好在当时还没有所谓的长期投资和价值投资。当年流行的投资真理是“跑得快”。也有一些投资者相信股市有“神”。有个大亨叫鲍勃马罗尼，他特别相信格雷厄姆是股神，把几百万美元放在格雷厄姆的地方投资。当马罗尼需要一些钱来还债，急需的时候，格雷厄姆告诉马罗尼，你的钱基本没有了。爱尔兰硬汉马罗尼当时就崩溃了，眼泪像雨一样完全失控。其他客户后悔信任格雷厄姆，把钱都取了出来。格雷厄姆没钱管理，所以公司不得不关闭。格雷厄姆的故事本来已经到了大结局，却出现了转机。格雷厄姆的搭档纽曼的老丈人来救命抄底了。有了新的投资，公司勉强生存下来。1934年后，格雷厄姆戏剧性的人生突然发生了180度的逆转。为了谋生，他写了畅销书《纽约时报》，很受欢迎。作者到处签名售书，稿费在当时是天文数字。说到投资，格雷厄姆的运势突变，格雷厄姆的时代来了！上帝格雷厄姆的真相调查：投资大师不是靠自己的方法赚钱的。格雷厄姆没有通过他提出的法律赚很多钱。1948年，他通过购买政府雇员保险公司的股票发了财。罗伊纽伯格罗伊纽伯格，美国共同基金之父，被誉为“美国共同基金之父”。1939年，他创建了纽伯格伯曼投资公司，该公司曾管理500亿美元。他创建了共同基金，没有佣金。罗伊纽伯格曾经是个公子哥，家里有钱。与这里的“富二代”不同，罗伊纽伯格是一个品味独特的公子哥，特别喜爱艺术，年轻时曾游遍欧洲。1928年，他读《证券分析》时，觉得梵高的生活太悲惨了。他想支持艺术事业，帮助艺术家，但他不能坐吃山空，去了华尔街赚钱。所以纽伯格属于以理想为生活的人。这种人对钱没有感情，但是很容易赚钱。
据说他炒股68年了，哪一年都没亏过。特别是格雷厄姆在1929年崩盘，但他躲过了股市崩盘。1987年，股灾又来了，他又逃过一劫。他是华尔街的传奇人物。作为格雷厄姆的同龄人，他是投资界有理想、有道德、有文化、有纪律的新人。他的话更接近历史真相。罗伊纽伯格说，“格雷厄姆并没有靠他提出的法律赚很多钱。1948年，他通过购买政府雇员保险公司的股票发了一笔横财。因为这个公司名字里有政府两个字，普通人都觉得政府职工保险公司是特别稳定的股票。但事实上，这与政府无关。起初，它为处于高度危险中的司机提供保险，因为许多司机是政府雇员。当政府雇员保险公司成为拥有10亿美元资产的公司时，格雷厄姆的股票价值数百万美元。格雷厄姆死后，许多人追随他的理论。”仔细思考后发现，格雷厄姆的价值投资理论并没有经历真正的考验。格雷厄姆在1933年前几乎损失了所有的钱，但他在大萧条后的投资表现更为辉煌。他一直退休到1956年。但在他1956年退休前的15年里，美国股市只有3年小幅下跌，其余12年大幅上涨，是一次“人人都能当股神”的大牛市。“价值投资”理论并没有真正被熊市检验。1934年底，格雷厄姆终于完成了他期待已久的《凡高传》。后来，几乎主导了整个投资界的“价值投资”理论诞生了。然而，这本“价值投资”的经典著作出版时，作者本人并没有成功投资的记录。1934年格雷厄姆写完这本书后，即使是格雷厄姆本人也没有真正完全实践书中的理论。这本被价值投资者奉为经典的书，其实是在股市大崩盘中投资失败后的反思，而不是投资成功后的总结。格雷厄姆在1956年退休，而美国股市在1937年后上涨了35年。“价值投资”没有接受美国大熊市的考验。在美国30多年大牛市的背景下，价值投资理论成为华尔街所谓的“黄金法则”:被埋没的历史。我不再提倡通过证券分析技术寻找优势价值投资机会的想法。1976年格雷厄姆去世前不久，他在接受记者采访时对价值投资做出了最后的判断。今天，价值投资创始人的最终判断因为某些原因被刻意隐藏和回避。格雷厄姆当时已经意识到，价值投资很难获得超过市场平均水平的收益。他很有远见地说：“我不再提倡通过证券分析技术寻找优势价值投资机会的想法。虽然在40年前，这绝对是一个非常有益的投资股市的举措，但今天的市场形势与过去大不相同。在过去，一个受过良好教育的证券分析师可以通过详细的研究很容易地发现被市场低估的股票；今天仍有无数人在做着同样的事情，但我怀疑他们能否让自己的努力付诸东流，找到真正的超额收益来弥补不断增加的成本。”简单来说，价值投资可能是有用的，但当格雷厄姆在1976年发现越来越多的人相信价值投资时，价值投资已经成为一种费力且无利可图的技术。当今美国价值投资的信徒和宣传者完全不愿意提及格雷厄姆临终前的采访，可能是出于执着的信仰，也可能是某些利益的需要。投资的盛行，除了美国刚诞生不久的长期牛市，确实是既理性又符合一部分人的利益，但没有证据表明可以获得超过市场平均水平的收益。早期美国的证券行业非常不规范。有一些航空交易号码，实际上类似于一个赌博公司。它与客户对赌，赌的是股价的涨跌。
如果客户购买股票，他会在空中交易账户中填写一份文件作为凭证，但这只是虚拟交易。如果客户买对了，股价涨了，那客户就赢钱了；相反，如果股票下跌，客户的钱就会损失到空中交易账户。当然也有一些正规公司，主要靠从客户买卖股票中抽取高额佣金来盈利。所以，只有足够多的客户交易，才能赚到佣金。1929年股灾前，股市一片繁荣。当时美国的证券公司雇佣了大量的股票推销员，在城市的大街上，在城镇里，在几百家小银行里，在千家万户的面前，一次又一次地向市民和农民们讲述股票交易的好处，把老板的公司在二级市场上买的股票转售给这些不懂行情的散户。业务员从每笔交易中获得手续费，老板的公司也从中获利。推销员也向普通人推销没有还款能力的外国政府发行的债券，但从不告诉普通人可能会赔钱。为了吸引更多的女性进入市场，许多证券经纪人还设立了“女士室”，有时配备简单的免费美容院。在这里，女性投资者可以从大黑板上了解最新行情，女性投资者已经占到投资者总数的20%。当时证券行业正蓬勃发展。1929年股灾后，人们发现股市风险极大，痛斥股市“荒谬、骗人、贪财”，很多人破产。当时这个机构急于寻找替罪羊，1929年之前投资方法和理论的失误也成为券商摆脱罪责的重要挡箭牌之一。1929年股灾前，市场认为先进的投资方法是道氏理论。该理论认为可以通过股票价格或指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走势和趋势，这类似于今天的技术图表分析。这种理论容易引起投资者的投机，而且不够理性。格雷厄姆的《证券分析》引导人们理性投资，强调投资首先是保证本金的安全，正好迎合了当时人们“安全第一”的心理。但是，美国读者当时没有注意到，这本书的作者刚刚在股灾中险些破产，所有给他钱管理的投资者都亏了钱。”价值投资”确实能引导大众理性投资，但很难获得比市场更多的收益，这一直是学术界的主流观点。
