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百果园“资本路”:市值较估值高峰缩水40亿元,深创投等3机构浮亏2.41亿元

出品丨搜狐财经

作者丨盖姣伊 李文贤

作为“水果零售第一股”,百果园没有延续上市首日的大涨趋势。

1月17日,百果园以5.78港元收盘,跌幅达3.67%,距发行价5.60港元还剩0.18港元的空间。

以目前91.42亿港元(约79亿元)的总市值,百果园远不及此前120亿元的估值,相差40亿元。

星鑫投、深创投、晨光股权投资成本均高于发行价,目前仍处于浮亏中。

搜狐财经盘点发现,百果园2021年营收百亿的情况下,利润约2亿元。依靠加盟模式扩张的百果园,毛利率约10%。

在上市仪式上,百果园集团董事长余惠勇表示,将长期坚持加盟模式不变。

发行市值较估值打66折,创始人夫妇身价超30亿

1月16日,百果园集团在港交所主板上市,首日收盘价6.00港元/股,较发行价大涨7.14%,港股市值达94.74亿港元。

据发行公告,此次IPO百果园拟全球发售7894.75万股股份,其中香港发售股份为789.50万股,国际发售股份为7105.25万股,发售价为每股5.60港元。

百果园招股书显示,2021年10月,晨光股权以每股8元的价格购买206.25万股股份,为上市前的最后一次股权交易。

截至2020年四月,百果园总股本15亿股,以此计算出百果园最后一次融资时的估值为120亿元。

以1月17日91.42亿港元(约79亿元)的总市值估算,约为120亿元估值的66%。

招股书显示,2015年-2020年,百果园共进行8轮融资,天图投资、深创投、招商局资本、越秀产业基金、基石资本、源码资本等投资机构对其进行投资。

其中,星鑫投、深创投、晨光股权的投资成本均高于发行价,分别为8元、6.26元和8元。

而天图投资成本为2.16元和3.42元,远低于发行价。

百果园股票发行价为5.6港元(4.85元),此次上市鑫星投、深创投和晨光股权分别浮亏1.20亿元、0.11亿元、1.20亿元。

上市后,创始人余惠勇夫妇合计持股超三成,按17日收盘市值计算,二人身价超30亿港元。

据企查查,大股东、百果园创始人之一余惠勇持股24.32%。此外,余惠勇、徐艳林还通过深圳宏愿善果、深圳惠林实业、深圳恒义利间接持股约9.46%,夫妇二人合计持股为33.78%。

2021年营收百亿利润2亿元,平均毛利率10%

成功上市后的百果园仍面临净利率较低的困境。

据招股书,2019年—2021年,公司分别实现营收89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元,同期经调整利润为2.53亿元、0.65亿元和2.50亿元。

2021年百亿的收入,经调整利润仅为2.50亿元,利润率为2.2%。

2022年上半年,百果园营收达到59.15亿元,经调整净利润2.05亿元,利润率提高到3.1%。

同期,2019年—2021年三年间,百果园的毛利分别为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元,毛利率分别为9.76%、9.12%、11.24%,三年平均毛利率为10.04%。

销售成本拖累了百果园的毛利率。

据招股书,三年期间百果园的销售成本分别占收入的90.2%、90.9%和88.8%,2022年上半年为88.5%。

百果园的销售成本主要包括存货成本、运输费用、雇员福利开支及其他成本。

水果采购成本占销售成本的最大比重,分别为96.2%、95.2%及95.3%。

百果园表示,新鲜水果由于其特性可能因腐坏、过季或存货损坏而产生存货亏损,该亏损作为销售成本入账。

此外,运输费用也是销售成本的重要构成部分,同期分别占销售成本的1.6%、2.4%和2.2%。

扩张之路不及预期,业绩依赖加盟

大众点评上,北京地区的百果园客单价在40元-70元区间,同为水果连锁的果多美与之相差不大。

搜狐财经对比美团平台上北京海淀区百果园、美团买菜、果多美、果畔·果切四家店的新疆阿克苏苹果价格,每100g价格分别为3.25元、2.28元、3.32元、1.89元。

百果园与果多美同属水果连锁品牌,价格高于电商平台和非连锁水果商家。

招股书中显示,百果园截至去年11月在全国共有5645家门店,主要集中在居民楼、商业街等人流旺的地方。

而在2016年,百果园曾经提出要在2020年实现一万家店的目标。

更贵的水果仿佛并没有更受欢迎,但中国水果市场有待分割。

根据弗若斯特沙利文的资料,按二零二一年 水果零售额计,我们是中国第一大水果零售商,佔中国总市场份额1.0%,而五大参与者合计占总市场份额3.6%。

而公开信息显示,百果园2021年在三、四线城市区域的新开门店,在新店总数中占比约为30%。

相比于遍布于中小城市街头巷尾的夫妻老婆店,更贵的百果园或许难走下沉之路。

此外,百果园的业绩主要倚靠加盟。

截至去年六月,百果园共有加盟店4454家,加盟店的收入占总收入的80.3%。2019年-2021年,加盟店收入占总数的比例分别为87.9%、84.6%和81.3%。

对于自营店,百果园以零售价向消费者销售产品,其中百果园承担与门店运营相关的成本及费用,而对于加盟门店,百果园以低于零售价的价格销售产品,而无需承担经营该等门店的费用。因此,自营门店的毛利率通常高于加盟门店。

根据披露,2019年-2021年加盟店销售水果及其他食品的毛利率分别为6.8%、7.1%以及9.2%,而自营店的毛利在三年间分别为27.2%、27.6%以及27.3%。

2021年,百果园提高了对加盟商的售价,加盟店当年的毛利率的得以大幅提升。

“我们坚定选择了加盟发展的道路。”百果园集团董事长余惠勇在上市敲钟仪式上表示,“实践已经证明,我们的选择是正确的,我们将长期坚持不变。”