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浙商策略:如何看牛市初期的基金赎回现象?

新年伊始,A股呈现连续上涨态势,牛市迹象初显。在权益类基金2022年收益率偏低的背景下,市场担心近期上涨引发基金赎回,继而影响行情走势,我们将借助复盘对此分析。

根据近十年主动股票型基金申购赎回的复盘分析(更早时期公募基金体量较小,净申购是常态),可以看到,牛市初期往往伴随着基金赎回规模的上升,分类型来看,普通股票型和偏股混合型基金在牛市初期的净赎回现象较为显著,而灵活配置型则不算明显。

就其对行情影响,牛市初期的基金净赎回现象并不会影响行情演绎。我们认为,一则,公募基金目前A股的配置市值占A股总市值的比例常年在2%-7%之间,整体比例有限;二则,牛市初期尽管伴随着基金赎回,但其他类型资金或陆续入场,继而形成对冲。

针对普通股票型基金,股票仓位较高(根据Wind估算,截至22年Q4普通股票型的股票仓位为86%),牛市初期,往往伴随着净赎回现象。

从赎回总额来看,牛市初期,普通股票型基金的赎回总额显著上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口,1)2014年Q3和Q4的单季度平均赎回179亿份,较2014年Q2(30亿份)显著上升;2)2019年Q1和Q2的单季度平均赎回372亿份,较2018年Q4(170亿份)上升;3)2020年Q2和Q3的单季度平均赎回1106亿份,较2020年Q1(993亿份)上升。

从赎回净额来看,牛市初期,普通股票型基金的净赎回份额同样上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口,1) 2014年Q3和Q4的单季度平均净赎回89亿份,较2014年Q2(净赎回19亿份)显著上升;2) 2019年Q1和Q2的单季度平均净赎回89亿份,较2018年Q4(净赎回41亿份)上升;3) 2020年Q2和Q3的单季度平均净赎回244亿份,较2020年Q1(净赎回22亿份)显著上升。

针对偏股混合型基金,股票仓位也相对高(根据Wind估算,截至22年Q4偏股混合型基金的股票仓位为78% ),牛市初期,整体也伴随着净赎回现象。

从赎回总额来看,牛市初期,偏股混合型基金的赎回份额显著上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口,1)2014年Q3和Q4的单季度平均赎回1408亿份,较2014年Q2(1144亿份)上升;2)2019年Q1和Q2的单季度平均赎回831亿份,较2018年Q4(387亿份)显著上升;3)2020年Q2和Q3的单季度平均赎回2896亿份,较2020年Q1(2509亿份)上升。

从赎回净额来看,牛市初期,偏股混合型基金的净赎回份额同样上升。以牛市启动后的半年时间为观察窗口,1)2014年Q3和Q4的单季度平均净赎回567亿份,较2014年Q2(净赎回470亿份)上升;2)2019年Q1和Q2的单季度平均净赎回206亿份,较2018年Q4(净赎回23亿份)大幅上升;3)2020年Q2和Q3的单季度平均净赎回555亿份,较2020年Q1(净赎回9亿份)大幅上升。

针对灵活配置型基金,股票仓位相对低(根据Wind估算,截至22年Q4灵活配置型基金的股票仓位为60% ),牛市初期的净赎回现象则不算显著。

从赎回总额来看,牛市初期,灵活配置型基金的赎回总额规律不算显著。以牛市启动后的半年时间为观察窗口,1)2014年Q3和Q4的单季度平均赎回1023亿份,较2014年Q2(613亿份)大幅上升;2)2019年Q1和Q2的单季度平均赎回1208亿份,较2018年Q4(781亿份)大幅上升;3)2020年Q2和Q3的单季度平均赎回1870亿份,较2020年Q1(2326亿份)下降明显。

从赎回净额来看,牛市初期,灵活配置型基金并非一直净赎回。以牛市启动后的半年时间为观察窗口,1)2014年Q3和Q4的单季度平均净赎回453亿份,较2014年Q2(净赎回204亿份)显著上升;2)2019年Q1和Q2的单季度平均净赎回362亿份,较2018年Q4(净赎回373亿份)略有下降;3)2020年Q2和Q3的单季度平均净申购359亿份,而2020年Q1则净赎回457亿份。

摘要

宏观流动性:

1.上周逆回购净回笼16010亿元,MLF没有操作;

2. 市场利率方面,DR007下降至1.47%,R007下降至1.91%;

3. 十年期国债收益率下降至2.83%;

4. 美元兑人民币下降至6.89;

5. 12月PSL并无新增;

A股市场资金面和情绪面:

1.上周A股成交额和换手率均小幅上升;

2. 两融余额微升至1.54万亿;

3. 北上资金净流入200.2亿元;

4. 上周A股小幅净减持、回购规模上升,本周限售解禁规模上升;

5. 风格来看,上周小盘股、高PE、高价股、绩优股表现最好;

A股和全球估值:

目前上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.55、11.63、23.16、12.63、25.78、42.27、40.14。过去十年分位数分别为38.2%、35.8%、21.6%、37.9%、50.9%、20%、20%。

正文

目录

宏观流动性

量指标:公开市场操作

上周货币总计净回笼16010亿元。上周货币投放量570亿元,货币回笼量16580亿元。

上周逆回购净回笼16010亿元。上周逆回购投放量为570亿元,逆回购回笼量为16580亿元。

上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元,回笼量0亿元。

量指标:新型货币工具

12月PSL新增0亿元。11月PSL期末余额为31528亿元,当月减少171亿元。

12月SLF操作124.4亿元,当月增加118亿元。

量指标:信用货币派生

2022年Q3货币乘数为7.68,下降0.04。基础货币余额同比增加5.4%。

2022年11月M1同比增长4.6%,较上个月下降1.2个百分点。M2同比增长12.4%,较上个月上升0.6个百分 点 。

2022年12月存款准备金率下降。12月大型金融机构人民币存款准备金率为11%,中小型金融机构为8%。

价指标:货币市场利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分别为0.54% (-0.05%) 、1.58% (-0.11%)、2.15% (-0.14%)。上周 DRO07/R007分别为1.47% (-0.89%)、1.91%(-0.88%)。同业存单 (AAA+)1个月到期收益率为2.17%(-0.47%),同业存单 (AAA+)3个月到期收益率为2.3%(-0.17%) 。

价指标:债券市场利率

上周国债期限利差扩大。上周国债1年到期收益率为2.1%(-0.1%),10年到期收益率为2.83% (-0%)。

上周期限利差为0.73% (+0.09%)。

上周企业债到期收益率下降。上周企业债到期收益率 (AAA)5年为3.46% (-0.05%)。

价指标:理财及贷款市场利率

上周理财产品预期年收益率不变。上周理财产品预期年收益率(3个月)为1.6%(+0%)。

本月贷款市场报价利率不变。本月一年期LPR为3.65%(+0%),五年期LPR为4.3%(+0%)。

价指标:外汇市场

上周美元指数上升,人民币对美元升值。上周美元指数为103.91(+0.4)。美元兑人民币即期汇率为6.86 (-0.093)。

A股市场资金面和情绪面

资金面:股票供给

上周IPO上市家数减少,定增家数减少,并购重组家数增加。

上周IPO上市有1家(-17家),金额15.3亿 (-121.7亿元)。

定增有9家(-5家),金额148.4亿元(+2.7)亿元。

并购重组有781家(+291家), 金额848.1亿元(+136.7亿元)。

资金面:成交量和换手率

上周全A日均成交额增加。上周全A日均成交量为674亿股(+125亿股),成交额为8135亿元(+1807亿元)。

上周全A换手率上升。上周全A换手率为2.13%(+0.33%)。

上周A股净主动买入。上周A股净主动买入264.2亿元(+540.4亿元)。

资金面:新增投资者和基金

11月新增投资者数量增加。11月新增投资者中自然人为97万(+16.93万),非自然人为0.37万 (+0.1万)。

上周股票型和混合型基金发行数量为10只,较前周增加35只。

资金面:产业资本

上周产业资本净减持。上周产业资本增持13.8亿元(+5.2亿元),减持78.2亿元(-46.6亿元),净减持 64.4亿元(+51.8亿元)。

本周限售解禁家数减少。本周限售解禁家数为52家(-3家),金额为1098亿元(+78亿元)。

上周股票回购家数增加。上周股票回购家数为162家(+58家),金额为163亿元(+109亿元)。

资金面:杠杆资金

上周两融余额上升。上周杠杆资金两融余额为15442.1亿元(+38.2亿元),市值占比为1.7%(-0.04%)。融资买入额2202.4亿元(+383.4亿元),占成交额比重为6.8%(+0.6%) 。

资金面:海外资金

上周北上资金净流入。上周北上资金净流入200.2亿元,较前一周流入增加171.2亿元。

上周北上资金净流入前十大个股分别为五粮液(22.41亿元)、宁德时代(21.83亿元)、中国平安(21.69亿元)、贵州茅台(17.66亿元)、隆基绿能(6.56亿元)、招商银行(5.92亿元)、东方财富(5.05亿元)、东方雨虹(4.22亿元)、比亚迪(4.18亿元)、药明康德(3.96亿元)。

上周北上资金净流出前十大个股分别为先导智能(-3.84亿元)、亿纬锂能(-3.64亿元)、保利发展(-2.57亿元)、泸州老窖(-2.06亿元)、国电南瑞(-1.85亿元)、紫光国微(-0.91亿元)、立讯精密(-0.8亿元)、中国联通(-0.62亿元)、爱美客(-0.61亿元)、山西汾酒(-0.37亿元)。

情绪面:股票质押

上周股票质押占总市值的比例上升。上周质押市值为492.8亿元(+66.63亿元),质押市值占总市值的比例 为1.18%(+0.03%) 。

情绪面:市场风格变换

上周小盘指数、高PE指数、高价股指数、绩优股指数表现相对占优。上周市值风格中,大盘/中盘/小盘指数 涨跌幅分别为2.9%、2.53%、3.15%。PE风格中,高PE/中PE/低PE指数涨跌幅分别为3.8%、3.19%、 2.54%。股价风格中,高价股/中价股/低价股指数的涨跌幅分别为3.77%、2.66%、0.57%。盈利风格中, 亏损股/微利股/绩优股指数的涨跌幅分别为1.42%、3.04%、3.05% 。

A股市场估值

主要A股市场指数市盈率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市盈率分别为9.55、11.63、23.16、12.63、25.78、42.27、40.14。过去十年分位数分别为38.2%、35.8%、21.6%、37.9%、50.9%、20%、20%。

主要A股市场指数市净率

上周上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指的市净率分别为1.27、1.37、1.72、1.3、2.61、4.47、5.11。过去十年分位数分别为53.1%、20.9%、8.6%、12.1%、41.7%、9.9%、41.7%。

年初以来主要A股市场指数的驱动因素拆分

今年以来上证50、沪深300、中证500、上证指数、深圳成指、科创50、创业板指涨跌幅受盈利影响的比例分别为0.48%、0.12%、0.12%、-0.11%、0.02%、0.09%、0.04%,受无风险利率影响的比例分别为-0.81%、-0.65%、-0.29%、-0.62%、-0.26%、-0.15%、-0.16%,受风险溢价影响的比例分别为3.31%、3.34%、2.71%、2.94%、3.48%、3.31%、

3.33%。

申万一级行业市盈率

上周市盈率分位数(十年)较低的行业有基础化工 (0%)、煤炭 (0.1%)、有色金属 (0.7%)、通信 (0.9%)、交 通运输 (2.2%),市盈率分位数(十年)较高的行业有社会服务 (92.9%)、农林牧渔 (92.9%)、汽车 (91.1%)、 商贸零售 (82.1%)、公用事业 (75.7%)。

申万一级行业市净率

上周市净率分位数(十年)较低的行业有基础化工 (0%)、环保 (1.9%)、银行 (3.9%)、非银金融 (4%)、石油石化 (4.6%),市净率分位数(十年)较高的行业有美容护理 (86.2%)、食品饮料 (78.3%)、电力设备 (73%)、商贸零售 (70.5%)、国防军工 (56%)。

申万一级行业PB-ROE

从PB-ROE的角度来看,上周估值水平远低于盈利能力的行业分别为银行、煤炭、建筑装饰、有色金属、家用电器、基础化工、非银金融、建筑材料、通信、钢铁。 ?

全球市场估值

全球股票市场的市盈率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为21.08、20.43、28.64、13.87、14.5、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、10.22。过去十年分位数分别为65.8%、38.8%、21.2%、8.8%、12.6%、12%、3.2%、14.9%、34.2%、6.1%、47.9%、55.2%。 ?

全球股票市场的市净率

上周道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市净率分别为5.79、3.8、3.95、1.69、1.6、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、1.03。过去十年分位数分别为80%、81.5%、50.8%、80.9%、11%、29.3%、67.1%、15.4%、31.1%、30.8%、85.8%、21%。

风险提示

1.流动性出现较大的波动

2.历史估值不具备参考意义

来源:券商研报精选