2023年基金从业考点梳理（九）丨股权投资母基金-财经车CAIJINGCHE.COM

各位金融精英们，大家好，小赛又来啦！今天进入到考点梳理（九），大家准备好了吗？

股权投资母基金的基本概念

股权投资母基金（基金中的基金PE FOF）以股权投资基金为主要投资对象的基金，股权投资母基金已经成为股权投资基金最主要的投资者之一。

PE FOF是FOF的一个类别。FOF（Fund of Funds）指投资于基金组合的基金，与一般基金最大的区别在于FOF是以“基金”为投资对象，而基金多以股票、债券、期权、股权等金融产品为投资对象。

作为一种间接投资方式，FOF广泛存在于共同基金（即国内的证券投资基金）、信托基金、对冲基金和私募股权投资基金等领域。因此，FOF被相应的分为共同基金的基金（Fund of Mutual Funds），信托投资基金的基金（Fund of Investment Trust funds）对冲基金的基金（Fund of Hedge Funds，简称FOHFs）和私募股权投资基金的基金（Private Equity Fund of Funds，简称PE FOF。）

PE FOF和私募基金扮演的角色最大的不同在于，同时扮演了普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的双重角色：面对投资者时，FOF充当GP角色，为投资者管理资金并选择PE基金进行投资；而当面对创投基金、并购基金和成长基金等PE基金时，FOF又充当了LP的角色，成为各类PE基金的投资人。

股权投资母基金的业务

股权投资母基金的业务主要包括一级投资、二级投资和直接投资。

一级投资

1、—级投资，是指母基金在股权投资基金募集时对基金进行投资，成为基金投资者。

2、母基金发展初期，主要从事一级投资业务，一级投资是母基金的本源业务。

3、母基金在选择股权投资基金时，重点考察：投资理念、市场、管理团队、之前基金业绩、投资流程、基金条款、主观分析，详细如下：

二级投资

1、二级投资指母基金在股权投资基金募集设立完成后，对存续基金或其投资组合公司进行投资。

2、根据投资标的不同，母基金的二级投资业务可以分为两种类型：

（1）购买存续基金份额及后续出资额；

（2）购买基金持有的投资组合公司的股权。

3、近年来，母基金二级投资业务的比例不断增加，主要基于以下原因：

（1）价格折扣

股权投资基金主要采取私募形式，缺乏流动性，因此，二级投资一般都有价格折扣，这使二级投资业务往往能够获得比一级投资业务更高的收益。

（2）加速投资回收

在二级投资业务中，母基金投资的是存续期的股权投资基金，缩短了投资等待期，从而能够更快地回收投资，假设一只股权投资基金达到盈亏平衡点需要 7 年，实现收益需要 8〜12 年，那么母基金购买存续 5 年的基金可以将盈亏平衡点缩短至 2 年，将实现收益的时间缩短至 3〜7 年。

（3）投资于已知的资产组合。

在一级投资业务中，母基金进行投资时，股权投资基金尚未进行投资，因此还不知道基金的资产组合，只是基于对股权投资基金管理人的信任而投资。但在二级投资业务中，母基金投资的是存续基金，基金已经进行了投资，因此母基金能够知道股权投资基金的资产组合。

直接投资

直接投资指母基金直接对非公开发行和交易的企业股权进行投资。在实际操作中，母基金通常和其所投资的股权投资基金联合投资,母基金往往扮演跟投角色,由股权投资基金来管理这项投资。

在直接投资业务中，母基金能够在股权投资甚全的投资项目中，挑选最具吸引力、与其现有投资组合最匹配的项目因此，直接投资自然也成为母基金的一项业务类型。

股权投资母基金的作用

投资者不直接投资股权投资基金，而是通过投资母基全间接投资股权投资基金，主要有以下四个原因：分散风险、专业管理、投资机会、规模优势。

分散风险

母基金若分散投资于 15〜25 只股权投资基金，避免了投资中依赖于某一基金管理人的风险。

通过分散投资于多只股权投资基金，母基金的投资得以实现多样性，如投资阶段、时间跨度、地域、行业、投资风格等，从而投资者可以有效地实现风险分散。而单只股权投资基金无法使投资者获得如此高的多样性。

专业管理

对股权投资基金进行投资，是一项专业性非常强的工作。即使拥有基金投资某一方面的知识，也可能因为缺乏对其他方面的了解而丧失投资机会或导致投资失败。

母基金管理人通常拥有全面的股权投资的知识、人脉和资源，在对股权投资基金进行投资时，母基金相比其他投资者更有可能作出正确的投资决策。

母基金为缺乏经验的投资者提供了投资股权投资基金的渠道。

投资机会

大部分业绩出色的股权投资基金都会获得超额认购，因此，一般投资者难以获得投资机会。

而母基金作为股权投资基金的专业投资者，通常与股权投资基金有良好的长期关系，因此，有机会投资于这些优秀的基金。投资者通过投资于母基金而获得投资优秀基金的机会。

规模优势

在对股权投资基金投资时，投资者的资金常常太大或者太小，难以进行合适的投资。母基金可以通过帮助投资者“缩小规模”或“扩大规模”来解决这一问题：

1、母基金可以帮助大的投资者投资小规模的基金，从而实现节约成本和分散投资；

2、母基金可以帮助小的投资者投资大规模的基金，从而达到大型基金的投资门槛。

股权投资母基金的风险、收益与成本

风险

股权投资母基金通过分散投资降低了风险。

投资于单只股权投资基金的风险较高，极高内部收益率（IRR）和极低内部收益率出现的可能性较大。而投资于母基金的风险小于投资于单只股权投资基金，且在很大程度上降低了极高内部收益率和极低内部收益率出现的可能性。

收益

通常来说，股权投资母基金只能取得整个股权投资基金行业的平均收益。实际上，母基金通常能够投资于较为优秀的股权投资基金，因此无论是从平均数还是中位数来比较，母基金的收益率通常比其主要投资类型（创业投资基金和并购基金）的平均收益率高。考虑到母基金的风险低于单只股权投资基金，因此，母基金的经风险调整后收益更高。

成本

相比直接投资股权投资基金，投投资者通过母基金间接投资股权投资基金需额外承担成本。

投资者投资母基金时，应考虑投资母基金相对于直接投资股权投资基金的超额收益和成本。

特殊母基金——政府引导基金

政府引导基金的概念

1、政府引导基金是一类特殊的母基金，主要是通过投资于创业投资基金，达到支持创业投资基金发展的目的。

2、政府引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金，主要通过扶持创业投资基金发展，引导社会资金进入创业投资领域。政府引导基金本身不直接从事创业投资业务。

3、政府引导基金宗旨是发挥财政资金的引导和聚集放大作用，引导民间投资等社会资本投入，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题，特别是通过鼓励创业投资基金投资处于种子期、起步期等创业早期的企业，弥补一般创业投资基金主要投资于成长期、成熟期和重建期企业的不足。

政府引导基金的运作

政府引导基金对创业投资基金的支持方式包括参股、融资担保、跟进投资。

1、参股，是指政府引导基金主要通过参股方式，吸引社会资本共同发起设立创业投资企业。

2、融资担保，是指政府引导基金根据信贷征信机构提供的信用报告，对历史信用记录良好的创业投资基金，采取提供融资担保方式，支持其通过债权融资增强投资能力。