财经车2023年A股市场风格如何演绎？成长板块配置价值几何？全球宏观经济和流动性对A股有什么影响？“春季躁动”行情哪种风格表现会更好？ 在鹏华基金“2023市场如何演绎？成长板块配置价值几何？”主题直播中，天风证券策略首席分析师刘晨明带来相关分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！
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01
2023年A股市场风格如何演绎？
20 23年行情展望 分为两块，一是对整体大势的判断，我觉得第 一个大维度应该是大类资产之间我们应该去做怎样的平衡和选择。 过去一年甚至再往前看2021年可能更多的还是固收类的产品会更加占优，包括债券类。而股票类基金在过去一、两年时间里面都是偏少部分结构化的机会，整体基金表现比较一般。比如2022年主动管理基金净值的中位数跌了20%左右，但是债券类全球资本市场来讲，中国债券是为数不多有正面贡献的大类资产。 大类资产我们先给大家结论，在当前位置来看，从2023年开始股票的性价比要逐渐提升，要明显好于债券。
因为债券有两年不错的贡献了，而股票有两年比较差的情况。我们有指标去衡量股票跟债之间性价比的关系到什么程度？在2022年年初、2021年四季度时候股票相对债券的性价比很类似于几个点，比如2020年3月底之后美国疫情爆发后的位置，2018年年底位置，2016年1月份之后A股出现熔断跟现在的位置都是很接近。这些位置上具体指标就不给大家赘述了，但是这些指标的含义体现 股票相对债券的性价比已经到了一个非常有吸引力的位置。所以按道理在这个位置上来看，后面一到两年更多去配置股票类资产，而尽量少的是权益类和固收类，这是大的定性。后面也有基本面的支撑，所谓股票是经济的“晴雨表”，意思是A股市场大趋势向上向下就取决于中国经济。中国经济基本面在2022年遭遇了比较大的冲击，不管是各种黑天鹅因素，但是展望2023年，一个基本的认知是2023年的经济要比2022年好，所以我觉得股票性价比是要明显回升，这是第一个。
第二板块之间我们怎么样去做选择？其实板块之间选择我觉得也分为两类板块，一类是跟总量经济关联度特别高的，比如金融、消费还有互联网，都可以说是中国经济最主要的β，或者说只有中国经济整体特别好它们才能行。所以金融、消费和互联网的主升浪发生在2020年有一次。不知道大家有没有印象2020年白酒暴涨，银行也大涨，2020年港股互联网也大涨，一直涨到2021年一季度。就是因为那个时候经济特别好，经济往上走，它们表现的也是主升浪。 总量板块的主升浪大概率在2024年，因为2024年会类似于2020年那样中美经济都出现比较大幅度的爆发，或者中美经济共振往上走，所以这些板块我感觉2023年应该是一个过渡之年，它们可能会小幅上一个台阶。刚才我们说经济大概率比2022年好，所以这些跟总量经济相关的板块大概率就比2022年来讲要上一个台阶。所以如果大家风险偏好很低，不追求涨很多，保证一定程度的收益，大概率能涨一波， 我觉得金融、消费包括互联网是没问题的。因为经济大概率会变好，所以我们把它称之为胜率比较高的方向。就是大概率能涨一波，但是幅度可能别指望能够暴涨。
还有一部分板块是偏自下而上的，跟总量经济情况关联度没有那么高，它业绩爆发的程度不取决于明年经济是大幅好还是小幅好， 只要2023年风险偏好别像2022年一样，结构性、高增长的板块就要回来了。换句话说我们觉得高弹性的板块可以作为进攻。因为刚才提到更多的是高胜率的这些总量板块应该在2024年大幅度上涨，所以2023年一些高景气的和高弹性还是要去找，还是聚焦在成长方向。 不管是围绕高端制造、新能源里的一些细分、新技术、渗透率还有提升空间，围绕大安全、国产替代相关的都会找到一些具备弹性的方向和板块。我感觉2023年都有机会，但都属于过渡。
02
全球宏观经济和流动性对A股有什么影响？
全球来讲一个是流动性，比如美联储加息、降息的情况，第二个是美国经济基本面这两个维度。美联储按照鲍威尔去年年底议息会议最新的说法，2023年不会降息，这是他的表态。但是我觉得不一定，到时候可以再看，因为美国期货市场所交易出来的是认为美联储在2023年四季度，比如11月或者12月会降息一次。所以这个事2023年对美联储而言也是一个过渡之年，即便是降息也可能是到2023年年底。 美联储可能是个过渡，就是上半年加息，年中停止加息，年底可能降息，到2024年真正意义上进入到所谓的降息周期，我觉得大概是这样的过程，从美元流动性上。
这对我们有多大影响？ 我一直喜欢用的是“打铁还需自身硬”。美联储加息这事到底会不会对我们产生很大的影响，关键看我们自身。如果我们自身基本面特别强，产业景气度爆发，经济变好基本面特别强，这个时候美联储加息与否对我们影响就不大。像2022年５、６、７月份，A股有一波非常强的反弹，指数到了3400点。新能源赛道包括成长都有一大波反弹，那个时候是顶着美联储加息连续超预期。5月份加息超预期，6月份加息又超预期，美债利率大幅上行，其实对我们来讲影响不大。就是刚刚说的“打铁还需自身硬”，我们当时在6月份上海复工复产，基本面起来了，经济变强了，产业上汽车、光伏储能需求也爆发，所以那个时候美联储影响不大。但是2022年1月份美联储也加息超预期，我们就跌很多，因为2022年1月份成长股位置太高了，拥挤度包括估值都太贵了，基本面又没有往好的方向变化。
往2023年展望，现在来看成长股位置都很低，跌了半年了。如果站在2023年现在这个位置上，美联储对我们的影响不是很大。因为现在我们大部分股票都在低位，不管是成长也跌了半年，赛道这些方向景气度方向也出现了边际上的改善，所以这个位置上反而还好。但是如果到了2023年年中，成长又涨了一波，景气度也有一大波修复，之后如果到年中美联储还加息超预期，那个时候肯定会有影响。所以 我觉得关键看位置，看我们自身的估值位置，看我们自身的景气度位置来讨论美联储有没有影响。如果我们自身位置好，那就是纸老虎，这是第一个关于美联储流动性的问题。
第二个关于 美国基本面经济的问题。美国经济很多经济学家也好，包括海外机构也好，其实给明年的美国经济判断还是偏浅衰退或者叫弱衰退。所以从基本面的角度，现在给到的一致预期就是个浅衰退、偏弱衰退的状态。 浅衰退和弱衰退，对于国内市场来讲影响就没有那么大，它可能更多是结构影响。比如一些出口导向因为美国经济往下走，确实有一点压力，这应该是正常的。但是风险点在于万一美国衰退特别厉害，现在来看是小概率事件，我觉得只能跟踪。万一美国衰退得比较厉害，像现在美联储给美国GDP的预测2023年是0.5GDP，如果成-1、-2、-3，那我觉得对全球不光是A股都有很大的拖累。现在我不能给这种判断，只能说是一个浅衰退，对结构有一些影响，对中国经济往上回升的预期不构成太大影响。
03
“春季躁动”行情成长风格会更好
2022年以来风格是比较偏中性，它总是在不停的变，不停的轮动。最终还得落在基本面上面，基本面能够出来才有持续的风格表现。而风格在2023年要比2022年好很多，因为2023年经济大概率要比2022年好，无非是好的程度问题。 基本面一旦出来就会有一些板块风格趋势，包括股价演绎的趋势可能会更加持续。
但说实话， 风格趋势想明确，我觉得按照以往的规律，包括考虑到今年的情况也得到5月份左右，所谓的“四月决断”或者一季报分水岭效应。它的关键是4月底的时候公司的一季报都会出来，一季报之后到二季度，比如５、６月份大家去调研产业，去跟踪，对二季度情况了解得比较清楚，这个时候风格趋势、基本面趋势就能逐渐走出来。尤其像我们刚才提到不管是大安全、国产替代，还是新能源、高端制造一些板块的订单业绩都到那个时候才能清楚，所以在此之前我倾向风格还是轮动。
现在这个阶段， 在年底年初时间点成长类的方向和板块的性价比和赔率是很不错的。因为在这个阶段我们看到各个拥挤度的指标，各个预期的指标都跟4月底很像。4月底大家担心制造业的供需双弱是很悲观的时候，而在12月底的也出现了这样的情况大家也担心，所以反映的逻辑和指标跟４月底很像。
我觉得至少我们先看“春季躁动”，这段时间我觉得成长风格应该是赔率很好，性价比也很高的位置。我觉得后续一些政策，大家也看到工信部发文，稳增长不是就搞房地产叫稳增长，不是搞基建就是稳增长，在化工、机械、汽车、电子这些主要支柱型产业也要出台稳增长的政策和相关手段，这些对应了高端制造业都会有预期上的变化和改善。 所以我们先看春季躁动，我觉得风格偏成长会更好。其次再往后还是要轮动，轮动完了以后到5月份、6月份，今年的基本面趋势和产业趋势到时候就会走出来。那个时候我觉得在成长里面再精挑细选，因为那个时候要回归业绩了。谁的基本面能够放出来，包括高端制造里面会有一部分，大安全里面会有一部分，那时候就见真章了。但是现在我觉得属于预期过低或者预期过度悲观先反弹一波，大概是这个判断。
