招商证券张夏：A股2023年十大预测和十大产业趋势投资展望

为什么说2023年A股全年走势呈现“N”字型震荡走高，风格上小盘成长更胜一筹，而主战场大类行业是医疗保健和信息科技 ？招商证券策略首席分析师张夏、策略分析师陈刚带来“A股2023年十大预测和十大产业趋势投资展望”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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A股震荡走高，全年走势呈现N字型

对2023年A股我们十大预测分别是，预测一：A股将会震荡走高，全年的走势类似“N”字形；预测二：扩内需政策发力，经济温和复苏， A股整体盈利增速回升至小个位数10%左右的增长； 预测三：推动产业安全发展，科技自立自强的政策频出， 科创类属性股票崛起，以高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工装备为代表的新时代五朵金花绽放，科创类指数表现相对占优；预测四：A股成长风格相对占优，小盘成长更胜一筹；

预测五：美联储将会重启降息，美债收益率加速下行，外资会比较明显回流A股；预测六：天量居民储蓄部分回流权益资产，公募、私募发行较2022年明显回暖，但存量赎回的压力仍大，居民增量资金呈现一个小幅净流入的态势；预测七： 信息科技、医疗保健、消费服务增速明显回暖成为业绩占优的大类行业；预测八：中美关系再生波澜，成为阶段性影响A股的关键风险因素；预测九：大型储能、类储能将迎来爆发元年；预测十：车路协同产业链将迎来爆发。

每个观点做一个总结和扩散，第一个，A股震荡走高，全年走势呈现“N”字形。早些时候我们就提出一个理论， A股是一个三年半的周期，每隔三年半随着经济下行稳增长发力，新增中长期社融增速转正并加速改善，A股将会呈现一个震荡上行的走势，将会持续两年半左右。随着经济的改善，通胀升温，我们又会收紧财政、货币政策，那么社融增速将会进入下行周期，随之而来是企业盈利增速进入下行周期，市场会调整一年左右。上行两年半加下行一年左右，加起来就是三年半左右。

上图我们展示的就是每个三年半的一个周期，以虚线隔开，分水岭就是新增社融增速转正并加速改善。2022年4月份市场见到了上一轮周期的最底部，从2019年1月份开始上行了两年到两年半左右，下行了一年左右，到2022年4月份见到了上一轮的最低点。不过这一次去年反弹以后，由于受到疫情冲击经济二次探底，中长期社融增速再度转负，市场也出现了二次探底。10月底随着二十大胜利召开，市场对于未来稳增长更加明确。预期在疫情政策改变以及稳增长发力之后，我们的社融和中长期社融增速在今年也将会逐渐的转正并进入到加速上行的状态，也就是说A股将会重新回到上行周期。 距离4月份已经过去了半年，接下来我们还有两年的时间，就是2023、2024呈现震荡上行的走势，我们把它称之为逢3逢4的结构牛，所以我们说A股2023年是一个震荡上行的走势。

为什么又是“N”字形？其实这是一个比较常见的状态。市场在见到底部之后，它往往是一波先往上冲，到年中的时候，对于经济复苏也好，对市场涨幅也好到了一定限度之后，因为各种风险因素的扰动有可能会调整一波。我图中画了2009年、2013年还有2019年的走势，都是市场见底之后走出了一个“N”字形的走势。它非常符合投资者的行为模式，先是预期打满一波上涨，预期打满之后随着风险因素爆发，市场调整一波。而这种调整往往与货币政策和财政政策的阶段性转向有很大关系。然后大家发现经济依然如常在改善，又会回到上行周期。对于2023年我们认为也可能是这样，现在大家对于复苏的预期将会不断计入并打满。等到二季度的时候，如果由于其它外部因素扰动或者各种原因出现一个回撤是很有可能的。随着疫情再进一步缓解，中国经济再度回到上行周期，A股重新回到上行周期。所以 我们判断今年非常类似于2013年或者2019年，走的应该是个类“N”字形的走势，这是第一个预测。

第二个预测是对全年盈利增速的预测，我们团队对于全年盈利做了一个简单的测算。根据我们的推演，我们认为2023年的GDP增速可能介于4.5%-5%之间。按照这样的假设， 企业盈利增速回升的幅度会达到10%左右（扣除掉金融）。如果包含全部A股是7.5%左右，它是一个温和的复苏。这也是基于我们对中国经济从疫情中复苏并且稳增长发力能够达到4.5%-5%之间的假设做出来的预测。

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外资回流A股，小盘成长更胜一筹

第三个预测是关于大的方向，我们认为科创作为一个主线。很多人说明明看了中央经济工作会议反复强调，第一大任务是扩大内需。但其实仔细去读中央经济工作会议的精神，花了更多的文字描述建设现代化产业体系。在描述建设现代化产业体系的过程中，提到了这些重要的方向，比如找准关键核心技术和零部件的薄弱环节合力攻关，并且明确提出要保证产业体系的自主可控和安全可靠。科技政策要聚焦自立自强，狠抓传统产业的升级改造和战略性新兴产业的培育发展壮大。加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术的开发应用，大力发展数字经济。这个表述其实就是二十大报告对于我们经济定调的延续性表述。

在二十大报告里面，明确表示排名第一的任务是要建设高水平的市场经济体制，排名第二的任务是建设现代化产业体系。而建设现代化产业体系里面核心的表述也是安全发展，科技自立自强，推动制造业高端化，制造智能化、绿色化发展， 新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保，培育新的增长引擎，加快发展数字经济。

对比二十大报告和中央经济工作会议报告的产业描述会发现有几个重合点。这个重合点叫新一代信息技术和人工智能可以合在一起。新一代信息技术并不完全只指人工智能，它里面有元宇宙、半导体技术还有刚才提到的车路协同，各种各样的软件等等都应该算新一代信息技术。当然人工智能单独拎出来，再加上生物技术，这三个在二十大报告里面是排名靠前三。在中央经济工作会议报告里面排名前三的行业是新能源、人工智能和生物制造。 人工智能和生物制造这两个方向是被反复提及，所以在整个2023年最值得重视的就是人工智能、生物技术、新能源。还有一个大的方向是数字经济。当数据发展到一定阶段的时候，就要变现，就要把它产业化。无论是以元宇宙的名义，以人工智能名义，以数字经济的名义，还是以数据要素的名义，它的本质都是一样的。也就是说 2023年，我们将会经历数字资产变现化的一个过程，相关方向都值得重点关注。

相对而言，科创类的指数可能会表现更加占优，因为科创类的信息科技相关的占比更高。也就是2023年应该是科创产业相对占优， 我们推的是五朵金花，高端制造、医疗医药、新能源、自主可控和军工装备，基本上完全按照二十大报告和中央经济工作会议精神反复强调的方向做的推荐。如果对的话，很可能是2023年最重要的一个判断。因为如果经济是温和复苏，其它板块缺乏弹性，科创类一枝独秀，当然它就是超额收益的关键所在。

第四个预测是美联储重启降息，美债收益率加速下行。我们知道2022年美联储超预期加息，今年按照目前市场预测来看，加息的终点是5.25%-5.5%之间。也就是今年2月1号再会公布一次加息，3月份再会公布一次加息之后美联储加息就结束了。目前而言，美债10年期国债收益率最高冲到4以上，最低调整到3.5，最近有所反弹。但是如果今年美联储加息靴子落地或者加息结束，甚至逐渐走向降息，那么美债收益率将会呈现加速下行的态势。此前美债收益率加速上行的过程当中，外资阶段性流出了。随着美债收益率走弱，美元指数走弱，人民币兑美元今天（1月3日）又升值到一个比较高的位置， 所以2023年外资会阶段性回流A股，这对A股来说比较重要的一个变化。

第五个预测，如果说产业政策比较有利于科创，而美债收益率加速下行它又比较有利于成长性的板块，所以A股整体应该成长占优。相比大盘成长，现在缺乏大规模的增量资金，要支撑大盘成长，所谓茅指数核心资产要想大涨， 我们认为在2023年流动性环境之下不具备。所以同样是成长风格占优，有限的增量资金肯定就聚焦小盘成长，整个小盘成长应该会相对占优。从历史上来看，当美债实际利率加速下行的时候，确实小盘成长占优的概率是比较高的，所以从前面两个结论能够得出来关于A股风格的结论，小盘成长更胜一筹。

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主战场大类行业是医疗保健和信息科技

第六个预测是关于居民的资金，过去一段时间大家都在讨论居民的超额储蓄，过去两年随着疫情的反复，大家对于经济的预期比较悲观，对收入的预期也比较悲观。我们之前也写过报告，居民的超额储蓄、新增储蓄率、净储蓄增速都创下了过去10年以来的新高，防御性储蓄的规模非常大。随着疫情的缓解，再加上稳增长不断发力，我们相信2023年居民的情绪会逐渐回暖。逐渐回暖就意味着买基金投资、买房子、消费都有可能会增加。超额储蓄要转化为投资，否则以现金或者以储蓄的形式持有资产收益率太低，必然找一些中高收益率的资产，基金和股票在这个位置是一个不错的选择。所以，我们预计公私募的发行都会回暖，因为毕竟居民的信心回来了，而且市场也逐渐走出低迷，新发行的规模会明显增加。相比2020年到2021年超大规模的增量资金的入市， 2023年我们预计是温和的流入，它支持一个结构性行情，不支持全面大牛市。

第七个预测是关于业绩的行业比较。2023年哪些行业业绩回升幅度最大？ 根据我们团队对于大类行业业绩测算来看，2023年业绩增速最高的板块是消费服务、医疗保健和信息科技。从起点来看，2022年消费服务的业绩还可以，但是医疗保健和信息科技是比较糟糕的。按照回升幅度来看，医疗保健和信息科技是回升幅度最大的行业，尽管它们可能不是全年增速最高的行业，但是是回升幅度最大的行业。我们做出行业推荐一个非常重要的依据，医疗保健和信息科技它既是中央经济工作会议精神还有我们二十大报告里面提的三大行业，新一代信息技术，人工智能、生物技术，同时医疗保健和信息科技又是2023年业绩回升幅度最大的行业。 所以我们觉得今年的主战场大类行业应该是医疗保健和信息科技。由于消费服务的增速也可以，在里面也可以找得到一些低于预期的板块有所表现，但是主战场应该是医疗保健和信息科技。这个结论跟前面我们说的风格还有我们的大类方向也是一致的。

第八个预测是关于明年的风险。我们判断2023年美国可能针对中国打压措施又有可能卷土重来，这会阶段性压制我们的市场情绪。阶段性随着打压加码，可能我们风险偏好有所下降，但是用不了多长时间就知道其实也没啥用，市场又会回到上行周期。但是中间可能有一波调整，源自于中美关系的再起波澜。

最后两个预测就不详细展开了，刚才我们同事陈刚做了比较明确的汇报。 智能驾驶很有可能是今年超预期发展的一个领域。前面发展的是电动车，主要是电动化，现在很显然智能化已经在逐渐提速了，包括智能物流、园区的各种智能化装备，无人物流配送等等领域很有可能在今年迎来一个大爆发，这也是我们特别值得关注的一个比较大的方向，当然无人驾驶或者智能驾驶的关键硬件设施就车路协同。