万字精华！11家券商年度报告：2023年A股机会在哪里？

临近年末，各大券商都开始忙活起来展望2023年，

懒猫找了11家大机构的年度报告，逐字逐句看了几万字，发现了一些有意思的点，跟大家分享分享。

总体来说，大部分券商对明年A股走势挺乐观的。

虽然今年来沪深300已经跌了20%，但大家对明年信心满满，认为经济会变好、A股会涨。

看好的方向有共识也有分歧，比如大家都很看好科技与消费，对地产态度就比较分化。

下面我们来具体看看。

共识：

1）明年中国经济会修复，基本面出现拐点，A股盈利增速改善，通俗的说，就是经济会变好。

近期，防疫政策优化和地产“三支箭“，看到了政策拐点已经出现，后面稳增长政策还会加码，国内经济有望从坑里爬出来。

2）原先利空A股的那些海内外因素将逐步改善，比如美联储加息周期快结束了，资金回流中国。

3）从估值来看，当前A股性价比较高且处于底部区间。

分歧：

1）经济变好是共识，到底什么时候变好？

拐点何时出现，这是券商最大的分歧。

海通认为基本面向上拐点已经出现了；浙商觉得拐点要等到明年一季度末；中信证券和华泰则认为要等到2023年下半年，盈利拐点才会出现。

2）经济变好，能变得多好？

也就是盈利改善幅度有多大，是第二个分歧的点。

海通预计，2023 年全部 A 股归母净利润同比增速有望达到10-15%。浙商预计，这个数字可能恢复至近11%，与2013年（14%）接近。

但是，招商和广发都认为，经济复苏力度有限。

招商预计，全年全部A股和非金融及两油盈利同比增速测算值分别为7.3%、9.5%。

广发表示，中国经济复苏力度偏弱，稳地产决心坚定，财政前置但基建增速承压，消费和出口支撑不足。

虽然各位分析师在经济修复力度上看法不太一致，但对明年A股走势上都相对乐观。

我们分为乐观派、中观派、其他派来看一下。

1）乐观派：新一轮牛市+上行概率大

最乐观的要数海通，直接喊出“A 股有望迎来新一轮牛市”，他认为，无论从中国经济周期还是从 A 股的牛熊周期看，底部大概率已经在 2022 年出现。

2）中观派：震荡格局，结构机会（指数在一个比较稳定的区间运行，某些行业有机会）

招商证券：2023年A股进入中期反转阶段，震荡上涨，自报告发布之日走势类似“N”型走势。

浙商证券：以上证指数为锚，2023年或呈现为窄幅震荡格局。

3）其他派：看好大宗商品，认为实物资产优于金融资产

在这11份策略报告中，最与众不同的是民生证券牟一凌，

他认为通胀正成为魅影，资源优于制造，劳动力优于资本回报，实物资产优于金融资产，重资产优于轻资产的时代正在来临。

他说2021年以来全球能源股掀起的巨浪可能只是一个时代的开始，大宗商品仍然是最好表达工具。

分歧：

1）明年A股上行的动力来自哪？来自业绩改善？还是估值提升？

先科普一个公式，股票价格=市盈率（估值）*每股收益（业绩）。

大多数分析师都认为明年经济好转，因此业绩是明年A股上涨重要动力，尤其是2023年下半年。

中信和华泰认为，明年A股分两个阶段，上半场是估值/政策驱动，下半场是业绩驱动。

广发却持不同的观点，他们认为基建增速承压，消费和出口支撑不足，盈利改善有限，明年权益市场最大的机遇来自中美“此消彼长”（也就是美国衰退中国复苏）的相对优势。

2）现在A股是不是底部？

海通认为，底部大概率已经在2022年出现。

华泰却认为，当前A股具备大部分历史大底特征，但资金面尤其是产业资本等逆势资金，底部信号略差火候，四季度大概率继续酝酿双底，第二底或与4月底部位置相当。

·成长风格：

各家年度策略中，站“成长风格”的分析师最多了。

中信：A股行情分为两个阶段，第二阶段由业绩驱动，风格更偏成长；

华泰：成长、下游占优，与 2022 相似。

浙商：中小成长占优；

开源：明年上半年风格主线——成长与消费；下半年风格或切换至——消费与周期。

此外，海通、兴业、招商看多“科技”，也算是成长风格。

·价值/质量风格：

看多价值风格的分析师，主要理由是经济托底+重建，由政策驱动的，代表券商主要有广发和中信，他俩看好地产链。

国泰君安则独爱白马龙头，他们认为，龙头白马经过近一年调整，悲观预期释放的差不多了，估值也降到19年历史中位水平，相对非龙头，溢价没有那么明显了，低估值+低预期+复苏高弹性，龙头白马将开始估值和盈利双重修复。

1）共识1：最大的共识是科技，无论是二十大报告的导向，还是行业本身增速来看，科技都是券商们的心头好。

共识2：消费也是比较看好的方向，明确看好消费的券商有5家，主要逻辑是受益于疫情好转。

2）分歧1：最大的分歧是地产

对于房地产行业，市场分歧很明显，看多的主要理由是经济托底+重建，由政策驱动的。

不看好的，则认为银行地产低估低配，但中长期产业空间不大。

比如海通就认为，地产基本面的空间和政策弹性已是今非昔比，二十大报告再次强调房住不炒的政策基调，中国人口平均年龄已接近40岁，银行地产只具备阶段性估值修复机会。

分歧2：对于今年表现最好的行业——煤炭，分析师分歧明显

中信从国家安全的角度分析称，能源资源安全值得关注，尤其是传统能源（煤炭/油气）保供、新能源内需扩张以及供需偏紧的关键矿产资源（锂、稀土）等。

海通则认为能源材料部分行业涨幅大、且估值不低，增长可能放缓。今年受供给冲击影响，原油、煤炭等大宗商品价格上行，A 股资源品行业涨幅居前，估值已经不低。

本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《今年亏20%了，明年该怎么回本？》