财经车证券时报记者 杨波
在基金圈，景顺长城著名基金经理杨锐文因偏好成长股投资，被誉为“成长股猎手”。因为他常在基金季报中写下数千字的市场观点，也被称为“杨文长”，特别是在2021年三季报中，他写下6000多字的观点，引发业界强烈关注，一度被称为“最走心”的基金经理。
日前，证券时报记者采访了杨锐文，他表示，投资逻辑和投资框架要讲究实用性和有效性，要贴近中国国情，理解中国国情，不能照搬西方的那一套。今年，在国际国内多重因素影响下，A股市场剧烈波动，基金重仓股大跌导致基金净值出现较大回撤，对此，杨锐文表示，自己时刻在反思是否犯错，通过不断动态调整，优化组合，平滑净值，希望在未来收复失地。他希望未来为投资者创造的绝对盈利额，能够力争达到或超越管理基金的总规模，如果真到那一天就是真正的圆满。
个体的成功
更多是在时代贝塔之上
证券时报记者：请分享一下你的投资理念。
杨锐文：我认为，个体的成功更多是在时代的贝塔之上，无论个人还是企业，在一个时代都只是一粒沙，企业管理层再能干，也改变不了时代，改变不了趋势。因此，我一直沿着“符合产业趋势的投资”这条路在走，希望找到顺应时代潮流、符合社会发展趋势的产业，挖掘其中高成长的个股。
A股波动较大，让人感觉好像经常有些炒作，但实际上是，从中长期来看，市场不仅是有效的，还是有前瞻性的。过去这些年，我们见证了一大批优秀公司在A股成长起来，比如一批苹果产业链公司从几十亿市值成长到几千亿市值，增长了一两百倍，还有光伏、安防的龙头公司，成长速度都很惊人。虽然中间有巨大的波动性，噪音也非常强烈，市场对有些公司早期充满偏见与争议，但却不妨碍它最终成长为行业巨无霸。
证券时报记者：你认为A股是有效的？
杨锐文：A股市场表现出较强的前瞻性，比如在几年前就给了光伏龙头相对较高的估值，新能源车的估值也一直比较高，回过头来看都是对的。这些产业反映了社会发展的主轴，只要沿着这个主轴，就可以找到高成长的标的。这让我们深深感受到成长的魅力，如果能找到几家这样的超级成长股，对投资组合会是颠覆性的改变。当然，在早期这个主轴会比较朦胧，让人半信半疑，随着时间才逐渐清晰，所以刚开始一定要试错。
投资框架
要实用有效、不断迭代
证券时报记者：你管理的基金规模较大，很容易买成一些中小公司的最大流通股东，如果犯错，怎么办？
杨锐文：做投资是预测未来，再看好也有概率，要为可能的错误和风险做好准备。我会通过分散持仓来控制风险，在单一行业配置尽可能不超过20%，第一重仓股仓位占比一般在5%-6%。
证券时报记者：极致的成长风格近年比较流行，你怎么看？
杨锐文：A股羊群效应特别明显，所以行业的贝塔远大于公司的阿尔法，就像新能源车的风来了，相关公司都可以鸡犬升天，赚赛道的钱在A股的确是一个有效的方法。不过，赌一个赛道，一旦看错，就可能是灾难性的，尽管成功率比较高，但还是会有小概率事件。所以，我会选择均衡，相对来说进退有余，避免把自己逼到绝境。
证券时报记者：在构建投资框架上，你有什么心得体会？
杨锐文：投资框架体系要讲究实用性，讲求有效性，不管黑猫白猫，抓到老鼠就是好猫。我们要贴近中国、贴近现实，我们的投资逻辑和投资体系一定是基于中国国情，基于中国最基础的特征，不能照搬西方那一套。比如过去这些年，国内的互联网公司充分享受到流量红利和人口红利，在这些年给投资人带来惊人的回报，但在流量红利逐渐消失之后，国内不可能照搬海外互联网企业那样通过疯狂烧钱来获取垄断地位，最终收取垄断地租，这并不符合我国国情。
证券时报记者：2021年初，你提出核心资产有泡沫，当时是怎么考虑的？
杨锐文：很多人投资核心资产的理由是赚企业业绩增长的钱，但从历史上看，赚企业业绩增长钱的年份很少，为什么？因为估值是快变量，业绩是慢变量，不可能假设估值这个快变量不动，由慢变量去驱动，在2021年初绝大部分核心资产的估值已经非常贵。不能生搬硬套，什么都往价值投资上套。很多人认为DCF（现金流折现估值）才是正道，但DCF其实是一个脆弱的模型，调一个变量，结果会差很多，像做工科实验，想要什么结果，调一下参数就可以实现，很容易变成屁股决定脑袋。我们的看法是，不把DCF当作估值的方法，DCF本质上是企业价值衡量的方式，通过理解DCF这个过程，理解企业的根本是创造现金流，而不是要最终的结果。
“水逆期”压力巨大
有信心让净值创新高
证券时报记者：你的重仓股出现了较大的回撤，怎么应对？
杨锐文：今年的挑战超过2018年，很多事情都超出了预期。我时刻在反思，是市场风格的原因，还是自己错了。我们也时刻在评估，公司基本面有没有问题，产业趋势有没有根本性改变，如果评估没有问题，公司还有未来，未来还能涨上去，就会选择咬牙坚持。如果公司真的因为疫情与海外冲突受到重大冲击，我们会降低持仓或清仓。我们为什么要坚持？因为有些东西最多是输掉时间，但不会输掉最终的结果。
虽然我们是长期投资，但也要考虑中短期基民的感受，因此我们会对组合进行动态调仓，加仓一些有望中短期带来回报的品种，通过结构性调整不断优化组合，平滑基金净值，让组合表现出一定的韧性，逐渐收复失地。
近年来A股结构性特征明显，大家都在卷短期景气度投资，把长期有价值的公司杀得很低，这种时候，一些长期优质的公司正在给出很好的价格，因此，我们要做有价值的坚持。
证券时报记者：基金净值回撤会不会给你造成很大压力？
杨锐文：做好投资需要保持冷静的状态，所以我会尽可能抽离，4月份我基本上没看过基金的净值，因为对情绪影响太大，天天看净值会造成巨大的压力。我希望将全部精力放在投资上，多思考如何通过不断优化组合，在未来收复失地，这才是最重要的。在重压之下，每一步走起来都很艰难，今年7、8月份，市场反弹时，我有些基金的跌幅已降低到个位数了，当时想着今年有可能扳回来，没想到市场继续震荡，基金净值再次回落。
今年所有基金经理的压力都很大，很多基金经理给我发信息，诉说心中的郁闷和痛苦。有段时间我的压力也很大、很痛苦，晚上还失眠。我现在唯一的想法就是收复失地，为持有人赚到钱，对他们有个交待。我有信心基金净值再创新高，因为不管世界怎么演变，总会有增长的行业、衰退的行业，而且权益资产是能够长期战胜通胀的重要资产，值得长期参与。
“自己大部分流动资金
都买了基金”
证券时报记者：基金规模大小对投资是否有较大影响？
杨锐文：小规模基金与大规模基金的打法完全不一样，小规模基金可以打游击战，打一枪就跑。大基金的撤退肯定有不少损失，所以不能想撤就撤，要考虑流动性，考虑进出的冲击成本。企业经营过程中的波动很正常，我们不能这个季度超预期就买入，下个季度低于预期就卖出，更多时候要默默承受波动。
现在的规模决定了我必须长期去看问题，在配置上也必须保持均衡。散户否定自己比较容易，卖了空仓就好了，而公募基金经理要自我否定就很困难，因为否定伴随着重建。为什么我会追求均衡的配置？因为重建难度小，我否定一个领域，随时可以重建，大不了把它平均分配到其它领域。如果做极致的风格，赌单一赛道，突然不看好了，卖出之后再买什么？在不熟悉的领域怎么重建？而且，如果All In一个行业，即使业绩很好，但往往是在基金规模较小时给投资者带来好回报，而在大规模时亏钱，这个代价蛮高的。
证券时报记者：基金赚钱、基民不赚钱的确是一个怪圈。
杨锐文：我们希望通过我们的方式，走出这个怪圈。我自己是不算净值增长的，而是算绝对盈利额，就是全部持有人的盈亏总和，去年最高时绝对盈利额情况还是不错的。但让我倍感压力的是，高点新进入的投资者是亏钱的，所以我现在天天想的就是收复失地，让他们不要亏钱。我希望任期内我的绝对盈利额能超过基金管理规模，这是对投资者最好的交待。
证券时报记者：你投资自己的基金较多？
杨锐文：我们的投资渠道很少，我又不太看好房地产，买别人管的基金还不如买自己管的，所以，我流动资金的80%-90%都买了自己基金，基金净值跌得多时，我会多申购一点，不过往往也抄不到底，因为在底部时我已经没钱了。我一直在买入，基本没赎回，不过，有时会在我管的几只基金之间转换，有人质疑我赎回，其实是基金间的转换。
自主可控
是未来投资主线
证券时报记者：你在季报和年报中一直强调自主可控，为什么？
杨锐文：我们要以自主可控避免脱钩，我们有能力自主可控。没有半导体的安全就没有产业的安全，我们只有胜利这一条路，这是投资自主可控的最大逻辑。另外，半导体行业是信息产业的原油，容量足够大，领域足够广，会有层出不穷的机会。
证券时报记者：你如何看待中国半导体产业的发展？
杨锐文：我现在比2018年有信心多了，四年前我们的半导体还非常弱，但近年来可谓进步神速。过去是全球化时代，可以奉行拿来主义，可以从海外购买先进的产品，国内企业生产的产品不好卖，自然发展不起来。在美国打压后，我们自主生产的产品销量很好，半导体产业逐渐进入正循环，一批半导体公司迅速崛起，增长速度惊人，一些我们过去不怎么看的公司，近几年收入利润大增，市值从几十亿快速增长到几百亿，而且这不是个别企业，而是普遍现象。
半导体很苦、很枯燥，很符合我们中国人的吃苦精神，现在全球半导体的制造中心在亚太，半导体对细节把控要求精益求精，却不是颠覆性的创新，中国没理由做不成。虽然美国试图打压，却打不倒我们，反而对我们是极大的促进，越打压越坚强。中国人太拼了，2007年我在瑞典学习时，同学跟我讲，爱立信的技术领先华为十年以上，结果五年就被超越，相信中国的半导体成功是大概率事件。
证券时报记者：你怎么看市场？
杨锐文：我比较看好明年，理由是：第一，疫情的影响会逐渐降低；第二，俄乌战争让欧洲很受伤，不一定能打很久，如果回到谈判桌上解决问题，社会虽然回不到从前，但总会回到一个相对稳态的局面；第三，经济是我们的根本，政府应该会加大力度刺激经济；第四，现在估值已经杀得很便宜，明年一定会有分化，不会再像今年这样泥沙俱下，而局部机会对基本面投资者比较有利。
证券时报记者：未来你看好哪些投资方向？
杨锐文：因为海外战争与冲突，世界正处在动荡、脆弱的变局中，国家安全是未来投资最重要的主线，一是国防安全，二是能源安全，包括传统能源、新能源，三是产业安全，包括半导体、软件、新材料等等，四是粮食安全。
整体而言，我们看好科技与制造，我们深信制造业立国和科技兴国，这也是我们跨越中等收入陷阱的坚实保证。
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