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白酒板块继续下挫!消费板块正“泯然众人矣”?

10月24日,贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖跌超5%,舍得酒业、五粮液、今世缘、酒鬼酒等跟跌。

近期消费板块的行情逐渐趋于平淡,在“双十一”购物节以及春节到来之际也没法挽回行情的颓势,以“茅五泸”为代表的核心资产大跌意味着什么?A股消费板块的未来究竟会怎么样?本文将详细解析。

白酒行业正式进入去库存阶段

从短期视角来看,双节消费低迷正影响白酒板块估值,预期相对较低。行业方面,一方面国庆节区域分化较大,江苏和安徽表现较好,宴席回补明显,龙头表现较好,除部分受疫情影响较重的地区外,整体库存没有增加,保持合理。另一方面,国内多数上市酒企已完成或接近全年完成全年回款任务,业绩压力可控,龙头不虞,四季度市场进入去库存阶段,去库存效果对春节表现、2023年酒价影响直接,望成为四季度股价核心动因。

本轮白酒已经过一年的调整期,预计2023年将进入下一个周期。新一轮周期与2020下半年轰轰烈烈的大升级周期不同,这次更倾向于在2014-2015年间的修复信心。能否进入2023春节后进入上行周期尚待观察,但从目前情况来看,2022Q4经历去库存后,行业有望轻装上阵,春节最终情况仍取决于需求。

从公司角度来看,三季度业绩预告陆续发布,茅台环比上季回落但仍稳健,收入利润仍维持15%+,泸州老窖业绩预告,次高端略超预期,今世缘业绩超预期,山西汾酒延续高增长,古井贡利润略低于预期。整体看,已公布上市酒企三季度业绩整体符合预期,地产酒表现稳健,东海证券认为可继续关注确定性较高的高端白酒及地产酒龙头。

消费板块正“泯然众人矣”

近几年来,消费类龙头股估值中枢上升的过程,其实就是消费类股在宽基指数中的权重不断上升,同时也是公募基金不断提升配置消费股的过程。

2017年初,按 wind一级行业分类,沪深300指数分别为17.3%和41%的可选择消费和日常消费。目前,沪深300可选择消费与日常消费占23.4%,已成为沪深300指数中权重最重的板块。

如果聚焦于股王贵州茅台,一切将更加具有代表性。2017年初,茅台仅占沪深300指数前10位权重中的第五位,占1.8%,而当时中国平安占4.16%。不过从这一点来看,机构对茅台的偏爱已经很明显了,2016年年报显示,中国平安所持股票市值为135.5亿元,与之相比,贵州茅台市值为132.1亿元。

如果聚焦股王贵州茅台,一切更具代表性。根据今年的半年报,持有贵州茅台的公募基金市值是1932.7亿元,而第二大的重仓股则是1483.8亿元。这一数据一方面反映出近年来公募机构规模惊人的扩张,另一方面也显示出公募基金更青睐茅王、宁王。

2017年初,沪深300前权重中第五占1.8%,当时中国平安占4.16%。这点,机构对茅台的偏爱了,2016年年报显示,中国平安持股市值为135.5亿元,贵州茅台市值132.1亿元。时消费龙头的权重还没那么高,但公募机构的偏爱已经让消费股估值升足以无。过去五年,消费股经历了 EPS、估值和超额配置三重提升,在此过程中,一批优秀的基金经理以消费配置为核心,成为时代的英雄。

然而,在经历估值回归后,消费板块依旧能在一定程度上穿越经济周期。在过去 3 轮美国衰退周期中,可选消费板块在美股涨幅领先。美股过去 3 轮衰退期,分别为 2000 年的“科网泡沫”、2008 年的金融危机以及 2020年的新冠疫情。在这 3 轮衰退期中,可选消费平均涨幅达到 6.05%,在 11 个大行业中排名第 2,体现较强韧性。而日常消费品板块平均下跌 3.24%。

在消费板块细项中,在美国过去 3 轮衰退周期,汽车与汽车零部件、消费者服务、零售业、医疗保健设备与服务,分别平均上涨 25%、14.78%、12.21%、 4.41%。在第三轮衰退期期间,汽车及汽车零部件板块上涨了 135.58%,表现突出。

东吴证券认为压力最大时点已过,名酒体现业绩韧性,往后看确定性+估值性价比。从当前酒企公布的 1-9 月份主要经营数据来看,基本印证了酒企全年压力最大的时点已过。7 月份动销弱复苏,中秋国庆动销略不及去年同期,渠道库存相对有所增加,但目前批价在国庆前后保持稳定。在弱动销、疫情反复的影响下,酒厂表现分化继续。随着白酒三季报已逐步明朗,从当前时点展望跨年前后表现,投资思路应为坚守确定性+配合挑选估值性价比,综合考虑当前估值、业绩确定性、渠道健康和报表表现,当前可重点关注贵州茅台、泸州老窖、五粮液、舍得酒业,建议关注迎驾贡酒。