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聪明的钱丨葛兰「跌落神坛」后,医药基金还能买吗?

继诺安成长蔡嵩松、易方达张坤后,“基金业无常胜将军”定律再次印证在“医药女神”葛兰身上。

自去年7月份以来,在医药板块整体回调的带动下,葛兰的代表作中欧医疗健康混合A基金(规模775.05亿元,截至2021年第四季度)一度从高点下跌超40%,仅2022年开年以来的跌幅就达到了21.8%。

2月15日,随着药明康德等披露强劲四季报,CRO板块上涨7.39%。凭借药明康德、凯莱英等重仓股的大涨,中欧医疗健康混合基金回血了5.7%。支付宝讨论区对葛兰的称呼又变回了“兰兰”,但质疑声远未散去。

此前,据中国基金报报道,支付宝已“悄悄”把葛兰管理的中欧医疗混合基金从周销量排名中撤下,并且支付宝金选理财榜单中的各种维度排名也都不再显示中欧医疗。

2020年,葛兰凭借中欧医疗健康混合基金得第17界基金界“奥斯卡”金牛奖(三年期开放式混合型持续优胜金牛基金)而一战成名。作为清华大学工程物理学士、美国西北大学生物医学工程专业博士,圈内少有的医学背景也使她获得基民的信赖。

值得玩味的是,即使葛兰管理的产品净值自2021年中旬以来就跌跌不休,基民在这一期间却越跌越买,甚至将她推进千亿俱乐部。2021年底,手握5只基金的葛兰,以1103.39亿元的总管理规超过张坤成为了2021年权益基金管理规模最大的基金经理。

葛兰代表作中欧医疗健康A走势,来源:wind,36kr整理

01 谁把葛兰拉下神坛?

葛兰的重仓股分布在CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗几个医疗领域的细分赛道,其中,CXO仓位更重。截至2021年第四季度,在中欧医疗健康混合基金前十大重仓股中,药明康德、凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾制药、九州药业均为CXO板块中炙手可热的明星股。

导致葛兰管理基金持续下挫最直接原因是重仓股的崩盘。从2021年7月开始,医药行业整体大幅回撤,葛兰的跌落也自此开始。

客观来说,疫情之后,经过2020年上半年的史诗级大涨及其后的结构性行情,部分医药股在2021年中估值泡沫已经太大,本身有巨大的回归压力。例如,2019年1月CXO板块估值为42倍,而到了2021年2月则达到了139倍。

泡沫之外,医药赛道也遇到了真正的内外交困。在国内,政策对仿制药、部分医疗器械、消费类药品等实行集采政策, 创新药则要面对医保谈判和靶点集中导致的竞争格局裂化的局面。

所以,政策扰动冲击了医药板块的增长预期,从而遭遇惨烈的“戴维斯双杀”。葛兰重仓的迈瑞医疗自2021年7月的高点至今跌去了36%;长春高新自2021年5月的高点至今跌去了66%。

到了2021年年底,政策免疫的代表CXO也遭遇了外部环境的变化。所谓CXO,做的是医药研发/生产的外包生意,其服务主体多为欧美的创新药公司,知名企业有药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份等。药明康德2020年全年收入165.4亿,其中就有74.93%的收入来自境外。康龙化成来自境外收入高达86%、九州药业、博腾股份等为70%左右。

2021年12月15日,一则疑似生物技术公司被列入美国实体清单的消息令药明康德跌停。近期因药明生物被美国纳入“未经核实名单”,虽然药明康德第一时间澄清二者无持股关系,依然引发了大幅抛售。因订单等高度依赖境外,叠加市场对医药行业总体悲观的预期,无论外部管制是真消息还是假动作,都足以引发市场高度恐慌情绪,选择先抛为敬。

中欧医疗健康混合前十大重仓股(2021年第4季度)来源:天天基金,36kr整理

02 管理方式引质疑

把葛兰推到风口浪尖还有其风控水平及逆市场情绪的投资方式。

wind数据显示,近3年管理规模超过500亿的9位基金经理中葛兰最大回撤为37.86%,高居榜首。最大回撤之所以重要,因为它反映了管理人的风控水平和择时能力。20%的最大回撤要用25%的收益来弥补,30%的最大回撤需要43%收益弥补。跌的越深,涨回来就越难。

近3年9位管理规模超500亿元基金经理的最大回撤来源:wind,36kr制图

一般来说,在发生大幅回撤的情况下,部分基金经理为了优化投资者的投资体验往往会主动降低仓位,以此减少回撤幅度。

但2021年四季度,政策因素扰动下,市场对医药板块的预期颇为悲观,市场曾经所预期的战略性建仓机会并未到来,而葛兰却选择了继续加仓。

就中欧医疗健康混合基金而言,其中,药明康德被加仓2481万股至6571.61万股;爱尔眼科被加仓3165万股至1.4亿股;其余泰格医药、康龙化成、通策医疗等长期重仓股有了不同程度的加仓。而这一期间,其前十大重仓股中的药明康德跌幅为5.8%,爱尔眼科跌幅为30%,泰格医药的跌幅为21%,康龙化成的跌幅为27.52%。

重仓股持续崩盘下,中欧医疗健康、中欧医疗创新两只基金四季度均出现16%以上的跌幅,这也导致两只基金2021全年的回报率被拉低至-6.55%、-7.9%。

此外,葛兰及中欧基金被质疑最多的其在2021年三季度大跌后没有采取限制大额申购等措施。

2021年年初白酒大跌后,易方达张坤、富国朱少醒等基金经理在2021年年初采取限购,张坤易方达蓝筹精选公告限制大额申购从100万元调整为不应超过10万元。易方达中小盘优质精选把单次申购上限限制到2000元。

同样境遇下,中欧只是象征性地公告公司有权拒绝于金额超过500万元的单笔申购,并未停止宣传募资金额的步伐。

其结果是,中欧医疗健康基金70%的投资者在高位申购。该基金在2020年之前规模低于30亿时净值大涨了300%,规模达到了90亿。但进入2021年该基金规模膨胀到300亿之后跌了30%。2021年第四季度其规模更是达到了775.05亿元,这意味着大部分投资者是在高位上车。

03 还能“抄底”医药基金吗?

进入2022年,A股表现持续疲弱,剧烈调整的不只葛兰一家。前期火热的军工、新能源、医药、白酒板块均迎来较大程度的回调,其中军工指数和CS创新药指数跌幅均超过20%。

究其原因,全球主要市场收紧货币政策被广泛认为是重要影响因素之一。

上一轮美联储加息/缩表周期下美股、A股、新兴市场表现来源:wind,36kr制图

复盘上一轮美联储渐进式加息/缩表周期(2015-2018年),我国与其他新兴市场国家股市表现与该周期具有一定相关性,特别是加息预告阶段及缩表加速后呈现明显下滑趋势。虽然国货币政策逆周期调节相对合理充裕,但国内货币政策更多是对实体经济有针对性地流入,股市的资金流入承压。

在此宏观背景下,发行市场也笼罩寒意。数据显示,截至目前,新基金的发行份额为1298.07亿份,同比减少超八成,年内更有25只新基金延长募集期限。

具体到行业层面,关于医药赛道特别是CXO板块的未来,市场观点出现分化。

一方面,有分析指出,虽然盈利能力依然强劲,但其海外收入占比过高。CXO为首的医药领域或已进入更高层面的博弈,不可忽视宏观因素引发市场对CXO板块的悲观情绪。

而且,CXO企业投资收入占比高,随着CDE新政的出台,拥挤的药物研发赛道将会出清,在医药新股上市折戟、开盘破发大潮中,CXO企业的投资回报会一定程度受到影响。

东吴证券分析师朱国广则认为,CXO板块已进入较低估值分位。截至2022年2 月11日,板块市盈率为61倍,已经低于71倍的历史中位数,处于26%的历史估值分位。2022年国内主流CXO公司平均市盈率为41倍,PEG均值0.93。

而且,在东吴证券看来,中国CXO公司被列入美国实体清单可能性较小,且企业业绩能见度从未改变,行业景气度不变。因为国内龙头CXO公司已与美国龙头药企合作多年,且承接大批新冠药物订单,若美国药企更换CXO服务商要面临高成本、高风险的局面。另外,药明生物被列入UVL对公司及行业影响也极为有限,且有望未来数月内移出清单。

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