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玻尿酸龙头，崩了！
9月19日，A股医美概念股集体暴跌，华熙生物跌13%、爱美客跌11%、华东医药跌8%。
此次医美集体大跌与一则传闻有关，有消息称上海召开医美工作会议，将打击渠道医美，主要针对医院财务问题，开始制定行业执法标准，返佣定性为财务贿赂。
传闻真实性虽未确定，医美板块毫无意外先趴下了....
跌幅最大的华熙生物，自2021年7月以来，股价累计已大跌56%，市值蒸发900多亿元。
作为全球最大玻尿酸原料生产商，华熙生物躺赚时代已结束？
壹
对于此次整顿医美传闻，两大医美龙头华熙生物和爱美客都很淡定。
爱美客方面称：目前尚未有确凿的政策端消息，公司经营没有变化。
华熙生物方面表示：可能与行业整顿有关，但对公司影响应该微乎其微，我们医美占比非常少的，只占营业额10%不到；
对于头部公司，行业整顿可以净化行业环境，属于利好利息。
综合来看，此次医美板块大跌更多为情绪导向，基本面尚未有实质性变化。但华熙生物的玻尿酸卖不动了，却是真的。
玻尿酸具备保湿、除皱、修复细胞等功能，有“保湿黄金”之称。风靡于韩国，在中国发展壮大，目前全世界超过86%的玻尿酸原料都由中国山东省供应，每卖出10只玻尿酸，就有7只原材料来自山东。
位于济南的华熙生物，则是全球最大的玻尿酸原料生产商。2017年上市前，玻尿酸原料业务曾是其绝对营收主力，近几年明显触顶。
2019年—2022年上半年，华熙生物的玻尿酸原料业务营收分别为7.61亿元、7.03亿元、9.05亿元、4.61亿元，即便是几十倍暴利的保湿黄金，增长空间也有限。
随着玻尿酸原料触顶，华熙生物重心逐渐转向C端市场。
2022年半年报显示，华熙生物共有四大业务板块，分别为原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品、功能性食品。
上半年原料业务收入4.61亿元，同比增长10.97%，占比16%；
医疗终端业务收入3亿元，同比下降4.53%，占比10%；
功能性护肤品业务收入21.27亿元，同比增长77.17%，占比72%；
功能性食品收入4436.58万元，占比约为1.5%。
可以看出，功能性护肤品已成为华熙生物最大增长动能，四大护肤品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活上半年营收分别增长31%、65%、67%、445%。
但C端护肤品业务高增是有代价的，直面消费者需要大量营销推动，最终演变为销售费用暴增。
2022年上半年，华熙生物总营收为29.35亿元，同比增长51.58%；净利润4.73亿元，同比增长31.25%。
其中销售费用为13.87亿元，同比增长54.68%，高于营收增速。2021年销售费用为24.3亿元，同比增长达到夸张的121.62%。
半年报显示，销售费用增长主要原因为公司销售规模持续增长，销售团队扩张，导致职工薪酬同比增加；
公司大力开拓线上销售渠道，加大抖音等电商平台信息流推广，发掘线上消费群体，加强与天猫、抖音等平台主流达人的密切合作；
线上销售收入大幅增长的同时线上推广费用、广告宣传费大幅增加。
从躺赚的玻尿酸龙头，到护肤品新秀，华熙生物只能用大规模营销来保证转型，这也导致其盈利能力不断下滑。
2021年华熙生物销售毛利率为78%，净利率为15.67%，创6年新低。相比之下，爱美客销售毛利率高达93.70%，净利率为66.12%，全面碾压华熙生物。
2022年上半年，华熙生物销售毛利率为77.43%，净利率为15.91%；而爱美客毛利率、净利率仍高达94.39%、66.78%。
玻尿酸业务见顶，护肤品业务拖累净利率下滑，是华熙生物股价大跌56%、市值蒸发900多亿元一大原因，此外还与医美行业炒作退潮有关。
贰
医美行业被资本市场抛弃，与其估值泡沫过大有直接关系。
2020—2021年，全球流动性泛滥，A股机构热衷抱团炒作巨头，确定性高、市场份额大的各行业巨头，被轮番爆炒。
2021年7月，爱美客市值最高曾达1823亿元，华熙生物最高达到1500亿元，股价涨幅均在4倍以上。
经历1年持续杀跌，爱美客跌40%、华熙生物跌56%，二者市盈率仍高达91倍、65倍，可见估值泡沫之大。
此外，始于2021年的医美最严监管，让行业增加不确定性。
医美暴利但乱象丛生，无证经营、假货泛滥、虚假宣传等现象不断出现，消费者深受其害。
人民日报曾提到，2015年—2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉5年间增长14倍，重灾区就是虚假宣传广告。
为牟取暴利，医美机构制造容貌焦虑，在宣传中将容貌不佳与“低能”、“懒惰”、“贫穷”等做关联、将容貌出众与“高素质”“勤奋”“成功”做不当关联，编造“整容改变命运故事”，扭曲审美认知。
再比如玻尿酸产品“水光针”造假，一剂水光针价格几百到数千不等，但市面上的水光针每3支就有2支假货，假针容易造成皮肤溃烂、血管栓塞、眼睛失明等悲剧。
去年国家卫健委、市场监管总局等部门已相继出手整顿医美广告，今年9月15日，中消费协又明确医美领域诸多“霸王条款”：
包括单方面约定预付卡(充值卡)有效期；
单方约定医美手术费、医疗费等一律不退；
通过设置严苛附加条件推卸自身责任；
享有优惠的产品和服务退款时按照原价抵扣费用；
单方面规定美容院对签订的合同有唯一解释权。
华熙生物医美业务虽然占比较小，但其产品也面临虚假宣传风险。
比如其推出的玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”，外界认为是收“智商税”。
这款水宣称“0糖、0脂、轻负担、口服玻尿酸能增加皮肤水分”，仅仅因为增加了83mg玻尿酸就卖到10元，比普通矿泉水贵了5倍。
有消费者指出：“口感和矿泉水差不多，包装确实和价位不配。喝进去的玻尿酸有多少能到皮肤里，不知道”。
对于智商税质疑，华熙生物只是在年报中指出“公司通过开展食品级透明质酸原料的大量动物和人体口服试验，证明了透明质酸无毒、无致突变、无致畸作用且不会引起人体过敏及其他不良反应，充分论证了产品安全性。”
随着医美行业进入严监管时代，仅凭营销躺赚已不再奏效，华熙生物仍需回归产品本身，走持续发展之路！
